华鑫证券-策略专题报告：静待W型反转的两重催化-221031

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　　▌当前市场共识：A股底部区域特征明显
　　从DDM模型出发，结合风险偏好、流动性和盈利三因子共同分析，当前A股底部区域特征较为明显，中长期底部基本确认。
　　风险偏好：安全边际凸显，市场情绪逐步修复。
　　流动性：外部紧缩压力犹存，内部宽松预期再起。
　　盈利：仍在探底，但下行最快的阶段已经过去。
　　▌ A股底部形态：历次W型反转的五大共性
　　第一，通常超过20%的大级别调整，多是戴维斯三杀。风险偏好、流动性和盈利承压，内外冲击同时存在，只是影响权重不同。
　　第二，部分压制因素缓释，首个底部才能确认。但更多是阶段性缓解市场恐慌情绪或者解决部分矛盾，反弹缺乏持续性。
　　第三，二次探底原因与首次探底动因一脉相承，通常是核心矛盾未能根本解决，市场情绪仍有反复。
　　第四，二次底部确认、反转开启的前提是核心矛盾得到根本解决。
　　第五，二次探底后反转的领涨行业通常有超跌反弹、景气驱动、政策催化三大特征。
　　▌本轮W型底部：反弹可期，反转还需内外催化
　　当前A股二次探底的核心原因是内滞外胀，边际已有缓和，反弹可期；但W型反转还需静待内外两重催化：
　　一是外部美元加息，11月大概率是拐点，重点关注通胀数据和议息会议。
　　二是内部经济修复夯实，重点关注疫情、地产和稳增长政策，12月是政策观察窗口期。
　　▌行业选择逻辑：以二十大为指引，寻找底部反弹先锋
　　通过前五轮市场二次探底的复盘，反转领涨行业有三大特点：
　　①超跌反弹：市场二次探底期间行业跌幅居前或市场底期间PE-TTM估值分位处于低位。
　　②景气驱动：市场底阶段预期盈利增速居前或盈利稳定性较强。
　　③政策催化：市场底部阶段有重点政策预期或已推出落地。
　　从当前情况来看，二十大政策催化的“国家安全”和“科技自立自强”方向较为清晰。结合基本面和交易面选出超跌反弹和景气驱动更优的细分行业：军事安全中的国防军工、粮食安全中的农药，能源安全中的风、光、储，科技自立自强中的半导体设备、医疗器械、创新药、中药、光模块和工业气体。
　　从相对静态和长期的角度来看，二十大政策催化的主线细分行业成长属性较为突出，PEG模型适用于行业比较：能源金属、工业母机、储能、光伏、特钢、核能等更优。
　　▌风险提示
　　（1）政策不及预期
　　（2）美联储超预期加息
　　（3）疫情再爆发