广发证券-中国船舶-600150-业绩改善已现，利润拐点仍需耐心-221030

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　　核心观点：
　　业绩仍处低谷，黎明曙光已近。三季度公司受前期低价单+去年高钢价双重因素影响，业绩仍处于低谷。三季度公司实现营收146亿元（yoy+31.4%)，实现归母净利润12.67亿元（+740.7%）；扣非净利润亏损0.67亿元，同比减亏近0.36亿元。业绩符合我们预期。
　　在手订单饱满，接单超额完成年度目标。根据公司半年报披露，上半年公司造船业务共承接民品船舶订单50艘/383.4万载重吨，吨位数完成全年计划的83.29%。半年末累计手持民船造船订单239艘/2075.47万载重吨，载重吨量较去年年末增长4%。10月25日，公司发布子公司江南造船签订多个重大合同意向书公告，签署2艘LNG运输船，4艘VLEC船，合计约10亿美金订单。值得注意的是上述订单交付时间均处2025-2027年，可见公司订单排产已较为饱满。
　　国内疫情反复对成本略有影响，预计利润拐点2023年有望到来。今年以来国内疫情反复对造船业有一定影响。Q3以来广深等地疫情局部反复，广船国际等核心船厂强化防控措施，实现了持续稳定经营，但短期可能面临成本上行压力。总体来看，公司前三季度在逆境中盈利仍保持稳健。我们预计公司今年Q4业绩仍然保持平稳，2023年随着此前签订的低价订单交付结束，公司有望迎来业绩复苏。
　　盈利预测与投资建议：当前造船产业处于景气度上升期，考虑到三季度公司剥离子公司带来的非经常性损益以及近期新接订单持续量价向好，我们预计公司22-24年归母净利润分别为10.5/34.4/70.9亿元。由于造船产业周期性较强，参考历史情况，我们给予中国船舶2022年每股净资产3倍PB估值（公司00-21年平均PB 3.68倍），对应每股合理价值31.57元。维持“买入”评级。
　　风险提示：疫情影响风险；成本上涨风险；内部管理风险；订单交付不及预期；国际形势及地缘政治变化影响等。