中信证券-伟星股份-002003-2022年三季报点评：Q3延续稳健表现，波动不改长期成长-221031

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　　公司2022Q3单季收入/净利润同比+11.5%/+28.2%，近期宏观经济与消费环境的不确定性对行业带来扰动，下游品牌方库存压力渐显，公司收入增速环比下降，但近年来公司在产能、产品与客户结构方面实现的突破将有效提升公司应对经营波动的能力。预计未来公司凭借核心优势将持续成长，对标YKK成为世界顶级服装辅料供应商，维持“买入”评级。
　　▍收入：Q3单季实现收入9.90亿元/+11.5%，环比增速放缓。公司公布2022年三季报，2022Q3单季实现收入9.90亿元，同比+11.5%，相比疫情前的2019年同期增长34.4%。前三季度，公司合计实现收入28.18亿元，同比+18.9%，相比2019年同期增长37.4%。疫情以来，公司把握行业机遇，切入头部品牌客户，加大优质客户合作力度，营收迈上增长新台阶。近期消费环境下行对公司订单产生部分影响，但公司仍维持收入增长势头。
　　▍盈利：费用优化提升利润率水平，Q3单季实现净利润2.08亿元/+28.2%。公司Q3单季实现净利润2.08亿元，同比增长+28.2%，相比3Q19增长+82.7%，整体增速延续Q2水平。前三季度公司净利润达5.20亿元，同比增长+30.3%。公司Q3毛利率达41.4%，同比-0.7pct但环比改善+0.1pct，保持近年来的优异水平。Q3单季销售/管理/研发/财务费用率同比-0.7/+0.9/-0.5/-3.4pct，其中财务费用受益汇兑净收益出现较大幅度改善，剔除后公司整体费用率仍小幅优化。最终公司Q3单季净利率达21.1%，同比改善2.7pcts，达上市以来同期最好水平。
　　▍展望：短期消费下行扰动需求，产能/产品/服务提升保障公司持续成长。短期看，全球宏观经济与消费环境不确定性对行业带来扰动，下游品牌方库存压力渐显。
　　但服饰辅料需求相对刚性，预计在下游需求回暖后订单将较快复苏。长期看，公司在产能/产品/客户结构的进步仍在持续发挥作用，目前国内产能改造、海外柬埔寨、越南产能建设均在稳步推进；产品上的升级势头延续，带动毛利率持续维持较好水平；客户上，公司凭借优异客户保障能力维持高粘性，切入头部品牌客户有效应对经营波动。未来公司凭借核心优势将持续成长，对标YKK成为世界顶级服装辅料供应商。
　　▍风险因素：客户订单波动；产能扩张不及预期；下游需求下行超预期；汇率波动超预期。
　　▍盈利预测、估值与评级：公司2022Q3单季收入/净利润同比+11.5%/+28.2%，近期宏观经济与消费环境的不确定性对行业带来扰动，下游品牌方库存压力渐显，公司收入增速环比下降。但凭借着近年来在产能、产品与客户结构方面实现的突破，预计公司将有效应对经营波动，我们维持此前2022-24年EPS预测为0.55/0.63/0.71元。参考公司历史10年平均估值水平（18x PE）与纺织制造细分龙头企业浙江自然2023年估值水平（15xPE，来自中信证券研究部预测），综合考虑公司稳健的业绩增长与近年来逐步明确的龙头地位，我们给予公司2023年20x PE，对应目标价13元，维持“买入”评级。