广发证券-侨银股份-002973-定增加速“智慧”升级，期待后续订单放量-221031

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　　核心观点：
　　税收优惠政策、非经常性收益扰动业绩，订单加速释放未来业绩可期。公司发布2022年三季报，前三季度实现营业收入29.12亿元（同比+19.69%）、归母净利润2.12亿元（同比-8.02%），增收不增利核心原因为2021年同期疫情税收优惠、非经常性收益增厚当期利润（2021年Q1-3其他收益+营业外收入达0.78亿元，2022年同期为0.25亿元）。但从毛利角度来看，Q1-3实现毛利润7.29亿元（同比+19.3%）、毛利率水平达25%于去年同期基本持平。我们预期伴随非经常性因素消散以及公司依旧出众的订单获取能力，公司长期业绩依旧可期。
　　在手订单规模位列行业前列，新签订单+异地扩张成效显著。从订单来看，上半年新增合同总额50.60亿元、年化金额6.20亿元，待执行订单总额近550亿元。并且今年以来接连中标“61亿靖州县项目”、“11亿祖庙街道项目”、“13亿乌鲁木齐米东区项目”等订单。从布局区域来看，公司新进入上海等重要区域，实现32个省/直辖市新签项目，彰显公司出众的订单竞争能力，保障公司长期成长潜力。
　　定增方案加速“智慧”升级，率先深入布局“城市大管家”。公司发布《2022年度非公开发行股票预案》，拟定增募集资金不超过12亿元，用于“城市大管家”装备集中配置中心项目、智慧城市管理数字化项目和补充流动资金或偿还贷款。随着城市管理成为环卫行业重要发展趋势，公司通过本次定增将进一步强化竞争力，“智慧化”订单可期。
　　盈利预测及投资建议：城市大管家优势显著，维持“买入”评级。预计公司2022-2024年归母净利润分别为2.83/3.24/3.76亿元，按最新收盘价对应2022-2024年PE分别为17.6/15.4/13.3倍，高成长环卫龙头。结合可比公司估值水平以及公司业绩增速，给予公司2022年20倍PE估值，对应合理价值13.85元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。订单获取不及预期；人工成本上升；财政政策变动风险