华泰证券-江苏神通-002438-净利润环比改善，进口替代加快-221031

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　　Q3归母净利QoQ+146%改善明显，长期受益进口替代与核电加速据公司10月28日三季报公告，公司9M22营收14.47亿元/yoy-3.72%；归母净利润1.79亿元/yoy-15.99%。单三季度归母净利润7485万元，环比Q2提升146.41%，Q3虽部分受到高温天气影响，但整体经营状况逐渐好转。国内核电建设加速，长期来看公司有望多重受益于双碳政策的推进。考虑到公司项目建设进度、收入确认节奏的恢复仍需时间，下调收入/盈利预测，预计22～24年归母净利润2.78/3.88/4.91亿元（前值3.34/4.21/5.40亿元），PE为20/14/11x。参考可比公司Wind一致预期22年PE均值27x，考虑到公司阀门产品竞争力和布局优势，维持22年27倍PE，目标价14.79元（前值17.77元），维持买入评级。
　　经营情况逐步好转，费用率较上半年有所下降9M22公司综合毛利率29.51%/yoy-1.4 pct，Q3单季度毛利率31.6%，相比上半年毛利率28.33%回升3.27 pct。部分延后的项目建设逐渐恢复，据公司9月10日官网新闻，子公司瑞帆节能在津西钢铁2#转炉一次除尘超净除尘系统试运行成功。公司上半年期间费用率较高（14.87%），9M22期间费用率13.85%/yoy+0.61pct，Q3单季度下降至12.04%，有所好转。9M22经营性净现金流6765万元，较今年上半年（26万元）持续好转。
　　阀门龙头加速品类拓展，有望更加受益核电板块需求提升
　　公司在核电领域持续拓展品类，10月27日，公司合作研发的核级氦气隔离阀、三通截止阀和三通旋塞阀通过产品鉴定会，填补了国内空白，可以在核电站上推广应用。9M22年国内已核准10台核电新机组，以百万千瓦级机组投资200亿计算（中核科技19.05.15投资者交流公告），带动投资额有望达2000亿元。20/21/9M22分别批复了4/5/10台机组，核电建设加速明显。
　　我国能源产业结构转型需求迫切，核电能量密度大、可用率高、是大规模地替代火电、构建新型电力系统的有效选择，公司或受益于核电需求加速提升。
　　管家式服务持续推广，LNG、氢能等领域加速实现进口替代
　　据公司官网，8月15日公司与扬州恒润海洋重工有限公司签订战略合作协议，为后者提供全生命周期“管家式”服务。9月20日公司承制的沿海LNG接收站超低温上装式球阀顺利通过联合验收，成为接收站所使用的最大口径国产超低温上装式球阀，填补了国内的空白。9月12日，公司设计制造的大口径氢气球阀通过检测，产品发往项目现场，用于国内西北戈壁荒滩上的光伏绿氢示范项目上，助力国内制氢装备产业快速发展，也是目前国内制造的最大口径氢气球阀。
　　风险提示：疫情反复；运费/原材料价格波动；核电/冶金需求不及预期。