西南证券-东航物流-601156-航空速运未来可期，综合物流解决方案快速发展-221028

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　　事件：东航物流公布2022三季度报告。公司三季度实现营业收入60.6亿元，同比增长22%，实现扣非归母净利润8.1亿元，同比略下降5.9%，公司前三季度累计实现营收176.7亿元，同比增长17.1%，实现扣非归母净利润28.8亿元，同比增长22.3%，符合预期。
　　航空速运业务快速发展，综合物流解决方案直客拓展成效显著。分业务来看，22年前三季度，航空速运业务实现营收103.3亿元，同比增长25.3%，占比为58.5%，实现毛利38.6亿元，毛利率为37.3%，同比增长5.8pp；地面综合服务业务实现营收17.4亿元，同比下降18.4%，占比为9.9%，实现毛利4.1亿元，毛利率为23.8%，同比大幅下降17.6pp；综合物流解决方案业务实现营收55.8亿元，同比增长18.9%，占比为31.6%，实现毛利10.1亿元，毛利率为18.1%，同比增长6.5pp。
　　 “重客轻货”到“客货并重”转变体现国家对航空物流的重视。今年2月，民航局印发《“十四五”航空物流发展专项规划》，预计“十四五”时期航空货邮运输量保持快速增长，2025年达950万吨，年均增速达7%。同时，近年来我国加速制造业转型升级和品牌出海，航空物流的需求稳中向好。
　　东航物流构建了遍布全国、辐射全球的航线网络。公司依托东航股份700多架客机腹舱以及中货航12余架全货机，借助天合联盟网络，公司将打造以上海为主枢纽、以广深为次枢纽、以北京、成渝为“双翼”的全货机航线网络，同时构建辐射全球的航线网络，通达全球170个国家和地区的1036个目的地，形成了得天独厚的资源优势。
　　盈利预测与投资建议：我们认为航空物流需求在我国制造业转型升级和品牌出海背景下将进一步提升，同时国家对航空物流行业重视，出台一系列支持政策有利于航空物流进一步发展，预计公司2022/23/24年归母净利润分别为38.4、38.9、39.2亿元，每股收益分别为2.42、2.45、2.47元。我们认为公司凭借遍布全国、辐射全球的航线网络，营收将保持平稳增长，维持“持有”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险、燃油价格波动风险、安全运营风险等。