国金证券-紫燕食品-603057-收入端抗压能力凸显，看好明年业绩弹性-221030

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　　业绩简评
　　 10月30日公司发布公告，22Q1-3实现营收27.42亿元，同比+15.51%；归母净利2.28亿元，同比-22.47%；扣非归母净利润1.99亿元，同比21.40%。22Q3实现营收11.05亿元，同比+14.05%；归母净利润1.12亿元，同比-16.37%；扣非归母净利润1.06亿元，同比-15.23%。。
　　经营分析
　　在疫情影响下公司依旧取得亮眼的增长，得益于公司门店大部分贴近社区、农贸，相对而言受疫情管控影响较小；部分封控地区公司也成为保供企业。
　　1）产品端，22Q1-3鲜货产品/预包装及其他食品/包材/加盟、管理费等分别实现营收23.8/2.2/0.7/0.4亿元，鲜货和包装食品占比和21年分别同比0.3/+0.4pct，包装产品在商超、电商、团购等渠道增速较快，相对应的这类其他渠道的占比也由21年7.3%提升到到9.1%。2）分区域来看，华东的占比下滑0.8pct至72.3%，华中（提升0.4pct至11%）、东北（提升0.6pct至0.7%）增长较快。
　　 22Q1-3/Q3公司实现毛利率17.5%/18.1%，同比-5.8/-6.1pct。成本方面，猪肉、鸡肉、牛肉价格都有上涨，牛肉主要依靠进口，因为汇率、养殖成本等进口价格有抬升；国内猪肉、鸡肉价格在Q3也在上涨，鸡肉公司有锁价，价格基本稳定。22Q1-3/Q3销售费率同比+0.3/+0.5pct，新年以来加大了新渠道、新品牌的推广，以及下沉市场的支持；22Q1-3/Q3管理费率同比-0.4/+0.2pct，Q3管理费用提升主要是上市产生费用。22Q1-3/Q3公司实现净利率8.1%/9.8%，同比-4.2/-4.0pct。
　　公司作为佐餐卤味绝对龙头，领先优势明显。上市后进一步完善供应链建设，生产端规模效应、成本平滑能力还有较大提升空间。开店方面目前在华东仍有较大加密空间，每年新增1000家以上门店问题不大，对应净增门店增速在10%以上。
　　投资建议
　　预计公司22-24年归母净利同比-25%/+59%/+24%。EPS分别为0.60/0.95/1.18元，对应PE为42/26/21X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　行业竞争加剧；食品安全问题；原材料价格变动；新品推广不及预期。