国金证券-9月中债登、上清所托管数据点评：商业银行大幅加仓，外资减持规模加大-221030

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　　基本结论
　　供给端：政金债净融资显著高于同期水平，信用债净融资由正转负，同业存单发行融资放量。9月利率债净融资同比下降、环比上升，其中政金债净融资同比增加近两倍，地方债融资显著减少。信用债净融资由正转负，同比、环比均显著下降，与上月相比企业债和短融净融资缺口持续变大，中期票据和公司债净融资额均减小，定向工具净融资额由正转负。9月利率债发行利率小幅上升，信用债发行利率下降，利率债发行期限变长，信用债发行期限缩短。同业存单发行融资放量，发行利率上升，发行期限变短。
　　需求端：商业银行大幅加仓，境外机构减持规模加大。9月中债登和上清所债券托管总量共计126.55万亿元，环比增长1.55万亿元。分券种来看，利率债总托管量大幅增加，信用债总托管量持续减少，存单托管量由减少转为大幅增加。分机构来看，商业银行加仓量大幅上升，广义基金、保险机构和证券公司持续加仓，境外机构连续8个月减仓，减持力度有所加大。具体来看：
　　商业银行增持力度大幅加大。利率券种中，国债和政金债均由减持转为增持，地方债由增持转为减持；信用债中短融超短融和企业债由减持转为增持，中期票据持续增持，公司债和定向工具减持力度加大；同业存单由减持转为增持；商业银行债由增持转为减持。
　　广义基金整体加仓量变大。利率债各券种均增持，但增持力度减小；信用券种中，短融超短融减持力度显著变大，中期票据加仓量环比减小，公司债和定向工具持续减持；同业存单由减持转为大幅增持；商业银行债增量环比减少。
　　保险公司整体增持力度加大。各利率券种增持力度均变大；信用债由减持转为增持；同业存单增持力度变大；商业银行债持续加仓，但增量环比小幅下降。
　　证券公司增持力度减小。利率券种中，地方债和政金债由加仓转为减仓，国债增持力度变小；信用债中，短融超短融和中期票据由减持转为增持，企业债和定向工具维持减持；同业存单由减持转为增持；商业银行债由增持转为减持。
　　境外机构连续8个月减持境内债券，减仓量环比上升。各利率券种均减持；信用券种除定向工具小幅增持外，其他券种均维持减持；同业存单持续减持，减持力度变化不大；商业银行债减仓量小幅增加。
　　从供给情况来看，9月利率债净融资同比下降、环比上升，信用债净融资由正转负，同业存单发行融资放量。具体来看，利率券种中，国债净融资环比同比均上升，政金债净融资显著高于同期水平，由于去年地方债发行后置，且今年大部分新增专项债的发行工作已于二季度完成，地方债融资同比环比均显著下降；信用债净融资同比环比显著下降，其中各信用券种净融资规模环比均下降。同业存单发行融资放量，净融资由负转正，同比大幅增加10倍以上。
　　从配置情况来看，9月月末市场流动性边际收敛，商业银行增持力度明显加大，广义基金、保险公司继续增持，境外公司减仓量环比上升。具体来看，商业银行主要增持国债和政金债；广义基金大幅增持同业存单，减持短融超短融；保险公司持续加仓，主要增持利率债和商业银行债；证券公司增持力度变小，主要增持国债和同业存单；境外机构已连续8个月减持境内债券，减仓量环比上升，主要减持国债和政金债。
　　风险提示：1）信用风险；2）宏观经济发展的不确定性；3）货币政策宽松不及预期。