国泰君安-大亚圣象-000910-弱市背景下显管理真章-221031

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　　本报告导读：
　　公司公布2022年三季报，毛利率维持稳定，治理机制进一步理顺，维持“增持”评级。
　　投资要点：
　　 维持“增持”评级。公司2022年Q3实现收入52.81亿，同降13.93%，归母净利润3.23亿，符合市场预期。考虑到疫情等因素影响，我们下调22-24年EPS至0.83（-0.03）、0.99（-0.01）、1.15（-0.01）元，维持目标价12.00元。
　　国内零售地产承压延续，海外Q3贡献有所下降。我们估算公司Q3主业地板业务收入同降27%，反应今年地产下行叠加各地疫情反复带来的需求疲软。同时中报超预期的出口业务Q3贡献有所收窄。公司近3年B端业务复合增速30-40%，是拉动公司收入增长的核心，但随着2021H2地产风险事件频发，公司主动调整经营策略。我们认为在未来国企央企为主导的背景下，公司或凭借品牌力逐步胜出。
　　毛利率维持基本稳定。公司Q3毛利率为24.17%，同比环比基本维持稳定，或预示22年以来原材料带来的成本压力冲击已经基本被消化完毕，同时低毛利的出口竹、石塑地板Q3占收入比重明显下降，也带来部分结构性毛利改善。
　　继续关注治理机制理顺，提升管理效率。我们认为陈建军先生继任公司董事长，公司控制权稳固；21年12月底吴谷华先生回归任总裁兼董秘，或正式宣告新一代高层管理团队开始新纪元。2022年在收入承压、地产企业暴雷背景下，收缩费用、保持良好现金流、盈利能力
　　稳定，已经体现出新一任公司管理层在把控内功方面做下的努力。
　　风险提示：房地产投资的大幅下滑、原材料成本上升风险