东方证券-益丰药房-603939-业绩符合预期，业绩增速提速明显-221030

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　　业绩符合预期。22年前三季度，公司实现营业收入133.48亿元(yoy+22.03%)，实现归母净利润8.24亿元(yoy+18.34%)，实现扣非归母净利润7.95亿元(yoy+16.62%)；22年单三季度，公司实现营业收入45.98亿元(yoy+28.01%)，实现归母净利润2.47亿元(yoy+29.27%)，实现扣非后归母净利润2.35亿元(yoy+25.31%)，单三季度利润增速相较上半年提速明显，一方面由于去年受疫情影响导致的低基数效应，另一方面公司成长韧性强，在疫情中仍旧保持门店的扩张与新店的快速成熟。盈利能力方面，22年前三季度公司实现毛利率40.93%，实现净利率6.87%，盈利能力处于稳定区间内。
　　门店扩张增速不减，成长性优异。2022年前三季度，公司新增门店2116家，其中，自建817家，并购478家，新增加盟店821家，关闭门店144家，截止22Q3，公司门店总数9,781家（含加盟店1,753家），在直营门店与加盟门店的扩张角度看，公司的扩张速度仍处于行业内的领先水平。值得一提的是，2022年4月，公司收购湖南九芝堂医药有限公司公司51%股权，其股权转让价格为20,400万元，涉及门店187家，进一步夯实公司在两湖地区的竞争力与影响力；22Q3公司在河北地区收购115家门店，继续推进异地扩张战略。
　　顺应行业趋势，线上业务增速加快。截止22H1，公司O2O上线门店超过7500家，在O2O和B2C双引擎的策略支撑以及疫情的推动下，报告期内，公司线上业务实现营业收入81,634.75万元，同比增长81.4%，其中，O2O实现销售收入65,053.87万元，同比增长115.05%；B2C实现销售收入16,580.88万元，同比增长12.97%，营收规模领先行业平均水平。
　　盈利预测与投资建议
　　由于零售药店的经营受到疫情的影响，我们下调了药店的单店店效，我们预测公司22-24年归母净利润分别为11.20/14.02/17.65亿元（原22-23预测为12.90/17.02亿元），根据可比公司给予公司22年PE估值39X，对应目标价为60.45元，维持给予买入评级。
　　风险提示
　　带量采购超预期、新冠疫情反复、门店扩张不及预期、商誉占比过高