山西证券-锦江酒店-600754-Q3业绩环比改善明显，境外酒店经营情况恢复至疫前水平-221030

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　　事件描述公司发布2022年三季报，期内实现营收80.94亿元（-3.06%），归母净利润0.42元（-56.71%），扣非归母业绩亏损1.18亿元（-167.3%），EPS0.03元。其中Q3实现营收30.51亿元（-1.15%），归母净利润1.59亿元（+73.54%），环比Q2增长76.97倍；扣非归母净利润1.28亿元（+45.27%），环比Q2扭亏为盈。
　　事件点评
　　境外酒店业务全面回暖提振整体经营情况。22Q1-3营收、业绩同比下降主要系有限服务型酒店运营受疫情影响。境内酒店营收54.32亿元（-17.03%），境外营收25.02亿元+54.67%）；其中22Q3有限服务型酒店业务实现营收29.88亿元（-1.21%），境内营收19.67亿元（-12.24%），境外营收10.2亿元（+30.33%）。Q3净增开业酒店276家，其中直营酒店减少21家、加盟酒店增加297家。
　　 22Q3境内整体平均RevPAR为2019年同期80.4%，其中中端酒店经营情况恢复较快。22Q3经济型酒店RevPAR84.6元（-8.66%），为2019年同期67.15%/ADR155.6元（-0.94%）/OCC54.37%（-4.6pct）；中端酒店RevPAR161.64元（-3.49%），为2019年同期75.7%/ADR253.52元（+1.56%）/OCC63.76%（-3.33pct）。
　　 22Q3境外酒店经营情况恢复至疫前水平，整体平均RevPAR为2019年同期108.85%。其中中端酒店RevPAR47.32欧元（+42.19%），为2019年同期110.63%/ADR78.58欧元（+14.81%）/OCC60.22%（+11.6pct）；经济型酒店RevPAR42.74欧元（+34.4%），为2019年同期108.77%/ADR62.19欧元（+14.95%）/OCC68.73%（+9.95pct）。
　　 22Q1-3公司毛利率33.99%（+1.04pct），净利率1.85%（-1.25pct）。整体费用率32.88%（+0.72pct），其中销售费用率8%（+0.9pct）、管理费用率20.68%（+0.71pct）、研发费用率0.11%（-0.17pct）、财务费用率4.19%（-0.89pct）。经营活动现金流净额19.13亿元（+32.16%）系期内境内有限服务型酒店运营情况受疫情影响，实际缴纳税费较上年同期减少，以及订房营销平台技术使房款结算提速等。Q3毛利率39.65%（+2.84pct）、净利率6.73%（+1.94pct）。整体费用率31.26%（+1.15pct），其中销售费用率8.63%（+0.59pct）、管理费用率18.71%（+0.74pct）、研发费用率0.06%（-0.3pct）、财务费用率3.92%（-0.18pct）。
　　投资建议
　　境外酒店经营情况改善明显，全面走出疫情阴霾；境内酒店受疫情影响波动较大，考虑疫情以来单体酒店相继出清、公司作为酒店龙头加速下沉、布局二三线城市，看好后续出行需求释放带动公司RevPAR全面回暖。我们预计公司2022-2024年EPS分别为0.2/1.44/1.93，对应公司10月28日收盘价56.41元，2022-2024年PE分别为285.3/39.1/29.2，维持“增持-B”评级。
　　风险提示
　　公司经营成本上升风险；居民消费需求不及预期风险；疫情扩散持续影响行业风险。