民生证券-德方纳米-300769-2022年三季报点评：Q3业绩符合预期，出货量环比高增-221030

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　　事件说明。公司2022年10月27日发布三季报，2022年前三季度实现营收144.16亿元，同比+519.79%；实现归母净利润18.28亿元，同比+628.20%；实现扣非后净利润17.77亿元，同比+681.01%。
　　 Q3业绩高涨，盈利能力同比大增。营收和净利：公司2022Q3营收68.59亿元,同比增长552.41%，环比增长63.98%，归母净利润为5.48亿元，同比增长372.60%，环比增长5.79%，扣非后净利润为5.21亿元，同比增长392.12%，环比增长3.99%。毛利率：2022Q3毛利率为16.11%，同比-7.32 pcts，环比-6.09 pcts。净利率：2022Q3净利率为8.16%，同比-3.14pcts，环比-3.90 pcts。
　　费用率：公司2022Q3期间费用率为5.33%，同比变动-3.45pcts，费用管控良好，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.17%、2.04%、2.06%、1.05%，同比变动-0.37pct、-1.42pcts、-1.64pcts和-0.01pct。
　　出货环比高增，吨净利小幅下调。出货量方面，我们预计，公司Q3出货约5万吨，权益出货量约4.8万吨，较Q2环比提升超40%，我们预计公司全年出货18-19万吨。单吨净利方面，我们预计公司Q3吨净利约1.1万/吨，较Q2降低了约0.4万/吨，吨净利下调的主要原因为公司碳酸锂库存收益的减少。
　　深耕磷酸锰铁锂材料领域，筑牢产品竞争力。产能方面，公司现有磷酸铁锂产能26.5万吨/年，其中佛山德方现有产能3万吨/年，曲靖德方现有产能10.5万吨/年，曲靖麟铁现有产能2万吨/年，德枋亿纬现有产能11万吨/年。性能方面，公司采用液相法生产磷酸锰铁锂，循环性能优异，已经能够满足新能源汽车动力电池的循环寿命要求；磷酸锰铁锂对比磷酸铁锂，能量密度有15-20%的提升，可以满足中高端乘用车的要求；三是磷酸锰铁锂在电池端的瓦时成本是有所降低的，且具有较高的安全性。
　　布局补锂剂等新业务，产能亟待扩张。公司坚持持续技术创新，独创涅甲界面改性技术、离子超导技术，率先推出磷酸锰铁锂、补锂剂等新产品；其中补锂剂产品作为成品单独销售，作为一款正极补锂添加剂，在电池制备的搅浆环节与正极材料一起混合使用，补充了公司原有业务布局，有待实现产能新一轮扩张。
　　投资建议：我们预计公司2022-2024年实现营收210.45、357.48、400.65亿元，同比增速分别为334.6%、69.9%、12.1%，归母净利润为21.74、32.07、36.32亿元，同增171.6%、47.5%、13.2%，2022年10月28日对应估值21、14、12倍PE，考虑到新能源车市场延续高景气度，公司下游需求高涨，产销两旺，维持“推荐”评级。
　　风险提示：磷酸铁锂渗透率不达预期、新能源汽车需求不达预期、原材料波动超预期。