广发证券-瀚川智能-688022-订单持续饱满，充换电业务贡献较大增量-221031

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　　核心观点：
　　瀚川智能发布2022年三季度报告。22年前三季度，公司实现营收7.08亿元，同比增长41.18%，实现归母净利润0.75亿元，同比增长63.51%；其中Q3营收3.44亿元，同比增长42.04%，归母净利润0.25亿元，同比增长1.42%。
　　利润率基本稳定，规模效应在费用端显现。22年前三季度，公司毛利率为31.01%，同比下滑1.67pct，净利率为10.19%，同比提升1.23pct；Q3单季度毛利率30.31%，环比下滑2.96pct，净利率7.07%，同比下滑3.25pct。利润率基本维持高位，其中Q3毛利率环比下滑主要系业务结构调整，锂电和充换电占比较上半年大幅增长；22Q3计提资产减值损失和信用减值损失较大，分别计提113.53/736.61万元，相比21Q3计提的-684.24/-80.18万元，两项合计同比增加1614.56万元损失计提。22年前三季度，公司期间费用率20.87%，同比下滑3.52pct。
　　汽车板块高速增长，充换电业务贡献较大增量。22年前三季度，公司汽车智能装备实现营收3.21亿元，占总营收的45.43%，较上半年增长90.32%，核心业务高速发展；充换电智能装备实现营收2.52亿元，占比35.59%，较上半年增长88.42%，贡献较大增量。22年9月下旬瀚川诸暨生产基地正式投产并持续满产，新能源车换电站年产能可达500台套，充换电业务交付能力实现提升。
　　盈利预测与投资建议：我们预计公司22-24年归母净利润将实现1.30/2.51/4.42亿元，参考可比公司，考虑到公司下游需求高景气以及换电业务的迅速增长，我们给予瀚川智能2022年归母净利润55倍PE估值，对应每股合理价值66.11元，维持“买入”评级。
　　风险提示：研发与创新风险；海外经营风险；经营性现金流风险；产业政策变化风险。