广发证券-比亚迪-002594-规模效应显现实现量价齐升，出海提速打开格局-221031

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　　汽车板块驱动业绩高增，规模效应显现实现量价齐升。公司披露2022年三季报，Q1-3实现营业收入2676.88亿元，同比+84.37%；归母净利润93.11亿元，同比+281.13%。其中，Q3实现营业收入1170.81亿元，同比+115.59%，环比+39.74%；归母净利润57.16亿元，同比+350.26%，环比+105.1%。销售毛利率18.96%，环比+4.57pct，主要系公司新能源汽车销量持续强化，规模效益推动单车盈利改善。我们维持公司2022年整车销售184万辆预期（Q129.1万辆/Q235.5万辆/Q353.9万辆/Q465.5万辆），预计2023年整车销量有望超290万辆。
　　产品组合改善打开盈利空间，4Q单车盈利有望维持。三季度公司汽车整体销量53.9万辆，同比+161.4%，环比+51.7%。经测算，Q3单车盈利约1万元，预计Q4单车盈利维持。考虑补贴折扣系数，预计公司2023年BEV补贴约退坡9000元，PHEV补贴约退坡4800元，带来车端毛利率下降3%~5%，分别假设BEV /PHEV 18万元/16万元均价，按照50/50销售比例，2023年单车补贴整体退坡约6900元。
　　多车型出海加速打开盈利新格局。今年以来公司陆续进军海外市场如日本、泰国、德国、挪威、法国等，公司面向欧洲市场推出三款车型价格显著高于国内，伴随车型组合出海有望打开业绩新增长点。我们预计
　　2022年出口规模有望贡献4万辆，2023年有望贡献超15万辆。
　　盈利预测与投资建议。考虑公司新能源车型销量扩大，预计公司
　　2022-2024年归母净利润157亿元/315亿元/448亿元，给予2022年70倍PE，对应A股合理价值378.42元人民币/股，以AH溢价对应H股合理价值261.39港币/股。维持A/H股“买入”评级。
　　风险提示。整车销量不及预期；技术升级不及预期。原材料价格波动。