中信证券-光峰科技-688007-2022年三季报点评：自主品牌逆势高增，车载光学渐露峥嵘-221031

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　　根据2022年三季报，公司2022Q1-3实现收入18.8亿元，同比+13.0%，归母净利润9136万元，同比-56.8%，扣非归母净利润5418万元，同比-49.9%。
　　其中2022Q3单季度实现营业收入6.1亿元，同比+9.1%，归母净利润4539万元，同比-24.3%，环比+61.5%，扣非归母净利润3217万元，同比-21.7%，环比+49.9%，环比延续改善态势。归母净利润短期承压主要系国内疫情反复、销售费用加码投放及股份支付费用所致。C端自有品牌高速增长，结构持续优化，毛利率显著改善，新品S5放量进一步强化C端逻辑；B端核心器件收入高增，持续拓展优质客户；车载光学定点落地，第二增长曲线可期。预计公司2022-2024年EPS分别为0.45/0.79/1.08元，给予2023年35XPE，对应目标价28元，维持“买入”评级。
　　▍收入韧性十足，业绩环比改善。根据2022年三季报，公司2022Q1-3实现收入18.8亿元，同比+13.0%，归母净利润9136万元，同比-56.8%，扣非归母净利润5418万元，同比-49.9%。其中2022Q3单季度实现营业收入6.1亿元，同比+9.1%，归母净利润4539万元，同比-24.3%，环比+61.5%，扣非归母净利润3217万元，同比-21.7%，环比+49.9%。整体来看，公司收入端韧性十足，在局部疫情反复叠加消费大环境景气度较低的背景下依然实现稳健增长；归母净利润仍略有承压，但环比呈现边际改善态势，主要系局部疫情反复影响影院及商教等B端业务开展、股权激励费增加以及配合上新销售费用积极投放所致。
　　▍核心器件延续高增长，新品放量强化C端逻辑。以“核心技术+核心器件+应用场景”战略布局为导向，公司BC端增长动能十足：1）B端家用核心器件延续高增长，客户圈不断扩大，2022Q1-3收入同比增长超140%，激光投影“卖铲人”地位稳固。后续随着四季度海内外促销节的到来，客户新品将陆续上市，公司家用核心器件业务持续放量可期。影院租赁及工程商教等传统2B业务份额继续领跑行业，基本盘稳固，商教业务近期更是连续斩获多个大单，预计随着疫情缓解有望迎来显著修复；2）C端自主品牌发力，根据魔镜数据显示，2022Q3峰米自主品牌淘系平台销售额同比+140%，成长性远超行业。2022Q3峰米自主品牌收入占比超70%，带动C端毛利率快速提升。此外，公司与京东达成战略合作，制定三年20亿的战略销售目标。产品端，公司9月发布激光微投新品S5并实现快速放量，具备里程碑式的意义，标志着公司对C端消费认知以及产品形态设计迈入成熟阶段，后续凭借ALPD○R技术优势有望持续打造爆款——详见《光峰科技（688007.SH）跟踪点评——新品放量强化C端逻辑，家用核心器件空间可期》（2022-09-29）。
　　▍营销费用投放加码，盈利能力环比改善。公司2022Q1-3实现毛利率31.4%，同比-3.7pcts，其中Q3单季度实现毛利率33.7%，同比-2.8pcts，环比+4.9pcts，改善明显，预计主要系Q3疫情影响有所减弱，B端影院业务实现部分恢复，以及C端随着成本优化以及自主品牌占比的提升，毛利率提升明显所致。费用率方面，2022Q3公司销售、管理、研发费用率分别为13.2%/9.5%/9.8%，同比分别+3.1/+0.7/-1.1pcts，其中1）销售费用加码投放，预计主要用于C端市场投入，强化自有品牌业务快速扩张；2）管理费用同比提升主要系股权激励费用同比增长所致。综合来看，受益于毛利率的环比改善，公司净利率同样呈现环比修复的态势，2022Q3实现归母净利率7.5%，同比-3.3pcts，环比+3.7pcts。
　　▍车载光学定点落地，第二增长曲线可期。公司以ALPD○R激光显示技术为支点，积极拓展下游应用场景，前瞻布局车显、AR、机器人等创新业务。其中，车载光学业务已取得突破性进展，与比亚迪合作的定点项目正式落地——详见《光峰科技（688007.SH）跟踪点评——车载光学定点落地，第二增长曲线可期》