华创证券-玲珑轮胎-601966-2022年三季报点评：产销环比提升，静待业绩底部反转-221030

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　　事件：公司2022年前三季度实现营收127.76亿元，同比-10.75%；实现归母净利润2.16亿元，同比-76.72%。其中，Q3实现营收43.73亿元，同比/环比分别+2.3%/+7.9%；实现归母净利润1.05亿元，同比/环比分别-31.9%/-48.3%。
　　三季度公司轮胎产销提升，产品结构影响单胎营收。三季度公司分别实现轮胎产量和销量1701.59和1662.36万条，产量同/环比分别+5.69%/+12.11%，销量同/环比分别+7.88%/+23.28%。国内乘用车Q3销量复苏显著，共计663.14万辆，同比/环比分别+36.6%/+37.9%；商用车销量共计78.24万辆，同比/环比分别-10.6%/+6.4%，虽同比表现较为低迷，但已呈现逐月向好趋势。受市场变化影响，公司Q3半钢胎销售占比提升，故平均单胎营收有所下降，同比/环比分别-5.75%/-12.75%。
　　三季度原材料价格下行，公司毛利率小幅波动。三季度公司天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线、帘子布等五项原材料总体价格同/环比分别+1.44%/-5.94%，原材料价格趋势下行。三季度公司实现毛利率/销售净利率14.24%/2.41%，环比-0.49PCT/-2.59PCT。我们推测主要原因在于：1）泰国工厂订单受到海外经销商库存较高影响有所下滑；2）由于国内新零售业务的持续推广及塞尔维亚工厂建设进入尾声，Q3销售费用、管理费用均有环比提升；3）Q3公司计提了6808万元的资产减值损失。
　　外部经营压力较大，实际控制人增持强化市场信心。三季度受到国内疫情反复、海外需求波动、国内全钢景气不振等因素影响，轮胎行业经营压力较大。
　　9月30日公司发布公告，实际控制人王希成先生拟以集中竞价方式增持公司股份，增持金额为1500万元至2000万元。本次实控人的增持体现了管理层对公司未来发展的信心和价值的认可，以及维护股价稳定和股东利益的出发点。
　　在建产能储备充足，看好公司行业领先地位。截止三季度末，公司在建工程合计72.49亿元，在建产能释放在即。塞尔维亚基地6月首模轮胎下线，预期明年上半年将依次实现全钢和半钢的投产，为公司配套欧洲市场迈出战略性的一步。公司长春工厂产能爬坡的同时，14万套非公路轮胎扩建正在申请；湖北荆门工厂的二期达产，三期项目扩建已开始。预期至2025年公司总产能将突破1.3亿条，我们看好伴随国内外新项目的投产，公司产能规模增加进一步巩固行业优势地位。
　　投资建议：基于前三季度业绩，我们调整公司盈利预测，将公司2022-24年归母净利润预期由此前9.03、21.99、30.22亿元调整为4.45、14.27亿、26.38亿元，对应PE分别为56.0x、17.5x、9.4x。参考公司历史估值，我们给予公司2023年25倍目标P/E，对应目标价24.25元，维持“强推”评级。
　　风险提示：项目建设进度不及预期；关税壁垒政策变动；原材料剧烈波动等