中信证券-上海医药-601607-2022年三季报点评：业绩符合预期，关注上药康希诺新增量-221031

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　　2022年前三季度公司实现营收1746.12亿元，同比+8.47%，归母净利润48.14亿元，同比+7.35%，扣非归母净利润36.98亿元，同比+4.31%，其中Q3实现营收629.04亿元，同比+12.86%；归母净利润11.18亿元，同比+22.02%，扣非归母净利润10.17亿元，同比+2.32%；Q3业绩符合预期。公司是国内医药工商业一体化龙头企业，具备产业链综合优势。给予公司2022年15x PE估值水平，对应目标价23元，维持“买入”评级。
　　▍Q3业绩符合预期，营收利润稳健增长。2022年前三季度公司实现营收1746.12亿元，同比+8.47%，归母净利润48.14亿元，同比+7.35%，扣非归母净利润36.98亿元，同比+4.31%，其中Q3实现营收629.04亿元，同比+12.86%；归母净利润11.18亿元，同比+22.02%，扣非归母净利润10.17亿元，同比+2.32%；Q3业绩符合预期。分板块来看，前三季度医药工业营收197.93亿元，同比+5.35%，贡献利润16.52亿元，同比+4.01%；医药商业营收1548.19亿元，同比+8.89%，贡献利润24.13亿元，同比+15.94%；主要参股企业贡献利润4.78亿元，同比-32.40%；扣除参股企业投资收益后，前三季度扣非归母净利润同比+14.11%。
　　▍医药工业：创新转型持续推进，上药康希诺有望带来新增量。截至2022H1公司拥有临床阶段新药管线53项，其中创新药43项，改良型新药10项；创新药管线持续推进，已有8项目处于关键性研究/III期临床/后续研究阶段，I008-A项目T8艾滋适应症提交pre-NDA/附条件上市沟通交流申请，肿瘤新药项目B013、自免新药项目I001-B、急性脑卒中新药I037即将进入II期临床。9月，吸入式重组新冠疫苗（5型腺病毒载体）克威莎雾优作为加强针获得EUA，并从10月26起于上海启动加强免疫接种；该疫苗由公司持股49%的上药康希诺进行生产，上药康希诺拥有从原液生产到制剂灌装全套GMP的生产能力，是长三角唯一超大型病毒载体类药物生产基地，同时拥有技术开发服务平台和动物实验服务平台，有望为公司贡献业绩新增量。
　　▍医药商业：打造互联网医药商业科技平台，进口创新药商业总代优势稳固。2022年前三季度医药分销实现营收1551.98亿元，同比+9.33%；医药零售实现营收56.80亿元，同比+0.76%。9月与雅培制药、绿叶制药和罗欣药业签署了战略合作协议；前三季度公司新增进口总代产品数量23个，保持进口创新药商业总代的领先地位。公司着力打造互联网医药商业科技平台上药云健康，推动政府、医院、药企数字化升级，并打造“益药”品牌着力构建创新药商业化全周期服务平台；同时镁信健康参与全国各地惠民保建设，推动商业医保支付新模式。
　　▍风险因素：国内局部地区疫情反复；公司外延并购标的业绩不达预期；公司创新药研发失败；公司联营企业经营不及预期。
　　▍盈利预测、估值与评级：公司是国内医药工商业一体化龙头企业，具备产业链综合优势。公司商业板块保持领先地位，工业板块创新转型加快推进，参股“上药康希诺”带来新的利润贡献点，云南白药的战略入股也有望为公司中长期发展注入新动能。我们维持公司2022-2024年净利润预测为57.70亿/67.48/76.42亿元，对应EPS预测分别为1.56、1.83、2.07元，当前股价对应PE分别为11、9、8倍；考虑同业可比公司平均估值情况（根据Wind一致预测，截至2022年10月28日，2022年国药股份PE为10倍，九州通为10倍，丽珠集团为17倍，均值为12倍）以及公司的新冠疫苗业务超预期增长潜力，给予公司2022年15x PE估值水平，对应目标价23元，维持“买入”评级。