财通证券-明泰铝业-601677-下游需求放缓，盈利短期承压-221030

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　　事件：2022Q1-3实现营收220.20亿元同增29.15%，实现归属净利润13.19亿元同降5.87%；实现扣非后归属净利润10.74亿元同降10.09%。
　　受铝锭内外价差及外贸销量下降影响，Q3业绩承压。公司Q3单季度营收65.41亿元同增3.97%；归属净利润2.29亿元同降58.96%；扣非后归属净利润1.41亿元同降70.03%，单季度净利润同比下降较大，我们认为一方面因为国内外铝锭价差及外贸销量下降所致，另一方面铝价持续下跌也一定程度上侵蚀了加工利润。受下游需求放缓影响，Q3单季度铝板带箔产量实现29.25万吨，同增1.6%，环降6.7%，销量实现30.0万吨，同增3.5%，环降3.2%；板带箔材+型材合计产量实现29.89万吨，同增2.3%，环降6.3%，销量实现30.59万吨，同增4.1%，环降2.98%。
　　毛利率下滑明显，但期间费用控制得当。2022Q1-3毛利率10.42%同降4.52pct，其中Q3单季度毛利率6.64%同降9.18pct。Q1-3期间费用率为4.29%同比下降1.41pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.21%/0.86%/3.95%/-0.73%，同比-0.03pct/-0.16pct/-0.24pct/-0.98pct，销售、管理及研发费用控制较好，财务费用同比改善主要得益于汇兑收益及利息收入增加；归属净利率为5.99%同降2.23pct，其中Q3单季度归属净利率3.50%同降5.36pct。
　　付现比增加导致经营现金净流入同比减少。2022Q1-3公司经营性现金净流入7.26亿元，较去年同期下降52.05%，主要系购买商品、接受劳务支付的现金增加所致；前三季度收现比为88.07%同增6.71pct，付现比为90.20%同增12.03pct。截至3季度末，公司应收账款及票据、存货+合同资产、应付账款及票据、预收账款+合同负债规模分别为31.12/35.19/42.23/3.12亿元，较年初分别变动+11.96%/-5.51%/+14.66%/-9.20%。
　　积极建设绿色新型材料产能，多项产品获碳足迹认证。近期，公司多款产品碳足迹认证经SGS核查计算，符合ISO14040:2006环境管理-生命周期评价-原则和框架、ISO14044:2006环境管理-生命周期评价-要求和指南、ISO14067:2018温室气体排放-产品碳足迹-量化和交流的要求与指南。具体包括3003铝带、3004铝板、3004铝箔、3104铝板、5083铝板、5182铝带、6061中厚板，应用范围遍布电子产品、汽车、食品、轮船等各个领域。公司现有再生铝产能68万吨，同时，在建义瑞新材70万吨绿色新型铝合金材料项目，积极探索与新能源电池、整车企业的产品供应及闭环回收利用合作。在满足新兴领域碳减排及降成本需求的同时，提升了公司产品综合竞争力。
　　投资建议：预测公司2022-2024年归母净利润分别为14.83/18.05/21.60亿元，同比-19.92%/+21.73%/19.63%，EPS分别为1.54/1.87/2.24元，当前股价对应PE为10.41/8.55/7.15倍，给予“增持”评级。