财通证券-青鸟消防-002960-多业务齐拓展，经营发展向好-221030

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　　事件：公司发布2022年三季报。2022Q1-Q3实现营业收入34.05亿元，同比增长32.19%；实现归母净利润4.16亿元，同比增长11.08%；实现扣非归母净利润4.11亿元，同比增长11.72%。分季度来看，2022Q1、Q2、Q3公司分别实现单季度营收7.46/13.01/13.57亿元，分别同比+64.71%/+38.01%/+15.04%；分别实现单季度归母净利润0.67/1.70/1.79亿元，分别同比+30.64%/+10.99%/+5.31%。
　　政策红利释放，收入大幅增长。在疫情反复及地产下行的大环境下，公司单Q3收入仍实现同比增长15.04%，主要系1）通用消防稳健增长，青鸟消防、久远等品牌共同发力，叠加海外市场开拓成效显著；2）应急疏散乘政策东风，强制性安装规定落地带动业务增速大幅提升；3）工业消防受益于储能消防政策推进，多项目稳步落地，业务同比实现快速增长。
　　竞争加剧、原材料涨价等多因素降低毛利率，费用率有所改善。利润端，2022Q1-Q3公司整体毛利率为36.85%，同比-2.35pct；单季度看，公司Q1、Q2、Q3分别实现39.19%/36.92%/35.50%，同比-3.52pct/-3.38pct/-1.48pct。毛利率同比下降主要系左向照明并表、行业竞争加剧降低应急疏散板块毛利率，叠加原材料价格上涨及缺芯。费用端，2022Q1-Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为10.54%/4.98%/4.77%/0.03%，分别同比+0.7pct/-0.9pct/+0.1pct/-0.4pct。
　　公司推进费用端的优化与人效提升，后续自研“朱鹮”消防专用芯片将实现降本增效，期间费用率有望持续改善。前三季度公司资产及信用减值损失0.78亿元，资产及信用减值损失率2.2%，同比增加0.2pct。2022Q1-Q3公司归母净利率为12.22%，同比-2.32pct。
　　多业务齐放量，前三季度现金流同比改善。2022Q1-Q3公司经营活动现金净流出1.9亿元，同比减少1.4亿元净流出，公司Q1、Q2、Q3单季度经营现金流净额为-3.5/1.4/0.2亿元，现金流改善主要系多业务齐放量。公司2022Q1-Q3收现比74%，同比-1.1pct；付现比80%，同比-19.3pct。截至2022Q3公司应收账款及票据共26.57亿元，较2021年末增加9.85亿元。
　　定增在即，扩产及数字化建设助力业绩长期增长。2022年9月16日，证监会核准批复公司非公开发行股票申请许可。公司拟向不超过35名特定投资者定增不超过17.87亿元，将用于1）青鸟消防安全产业园：拟使用募资总额9.68亿元，建设期2年，预计达产当年实现收入29.6亿元、净利润3.6亿元；2）绵阳产业基地升级改扩建：拟使用募资总额4.01亿元，建设期1.5年，预计达产当年实现收入10.22亿元、净利润1.07亿元；3）智慧消防平台建设：拟使用募资总额0.54亿元，建设期2年，智慧消防平台可将分散在城市各处的消防设施通过物联网技术互联互通，提高工作效率、缩短响应时间。
　　投资建议：我们预测公司2022-2024年归母净利润为5.85/7.91/10.32亿元，同比增速10.4%/35.3%/30.4%，对应EPS分别为1.2/1.6/2.1元/股，最新收盘价对应2022-2024年PE分别为22.2/16.4/12.6倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：疫情反复影响终端销售、项目投产不及预期、行业竞争加剧等。