国海证券-云图控股-002539-点评报告：三季度复合肥销售承压，一体化优势不断增强-221031

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　　事件:
　　2022年10月28日，公司发布2022年三季报：2022年前三季度公司实
　　现营业收入149.73亿元，同比增加48.36%；实现归属于上市公司股东
　　的净利润13.03亿元，同比增加66.86%；加权平均净资产收益率为
　　26.25%，同比增加5.09个百分点。销售毛利率17.27%，同比下降2.48个百分点；销售净利率8.77%，同比增加0.95个百分点。
　　其中，2022Q3实现营业收入38.34亿元，同比下降4.33%，环比下降31.79%；实现归母净利润3.14亿元，同比下降16.61%，环比下降39.96%；加权平均净资产收益率为6.00%，同比下降3.76个百分点。毛利率19.23%（同比下降1.96个百分点，环比增加1.91个百分点），净利率8.17%（同比下降1.27个百分点，环比下降1.26个百分点）。
　　投资要点:
　　原材料价格波动下复合肥销量下滑，公司三季度业绩承压公司2022Q3实现营业收入38.34亿元，同比下降4.33%，环比下降31.79%；实现归母净利润3.14亿元，同比下降16.61%，环比下降39.96%。2022Q3，受硫磺、合成氨、氯化钾等原材料价格波动影响，特别是硫磺价格失速下滑，复合肥价格从高位回落，经销商售拿货积极性降低，复合肥销量下滑，对公司三季度经营业绩产生较大影响。据wind数据，2022Q3氯基复合肥均价为3569元/吨，同比+19.83%，环比-2.57%；硫基复合肥均价3714元/吨，同比+18.01%，环比-4.96%；磷酸一铵均价3330元/吨，同比-2.65%，环比-20.22%。
　　从原材料端看，据wind数据，2022Q3硫磺均价为1362元/吨，同比-22.17%，环比-63.08%；合成氨均价3426元/吨，同比-14.90%，
　　环比-26.63%；氯化钾均价为4462元/吨，同比+22.93%，环比6.35%，磷矿石均价为1049元/吨，同比+93.39%，环比+25.79%。
　　目前，硫磺等原材料价格波动趋于稳定，受煤炭价格上涨影响，合成
　　氨价格有所反弹，在磷矿石高价支撑下，磷酸一铵价格有望趋于稳定。随着原材料成本降低，复合肥毛利率有望迎来恢复。
　　公司前三季度经营活动现金流入净额为11.73亿元，同比增加72.23%，主要系报告期销售收入增加，销售商品收取货款同比增加，同时销售收款收取的现金占收取货款的比例增加所致。期间费用方面，2022Q3公司销售/管理/财务费用率分别为1.81%/4.24%/0.64%，同比+0.09/-0.69/-0.56pct，环比+0.40/+1.60/0.10pct。