国海证券-博瑞医药-688166-点评报告：博瑞医药单三季度业绩平稳增长，净利润高速增长-221030

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　　事件:
　　2022年前三季度，公司实现营业收入7.72亿元（+3.19%），实现归母净利润1.98亿元（+11.73%），扣非归母净利润1.81亿元（+4.71%）。
　　2022年第三季度，公司实现营业收入2.72亿元（+0.99%），实现归母净利润0.86亿元（+22.31%），扣非归母净利润0.86亿元（+24.09%）。
　　投资要点：
　　三季度毛利润持续抬高叠加费用控制使得净利润增速大幅提升
　　公司单三季度营收2.72亿元，同比增加0.99%；归母净利润0.86亿元，同比增加22.31%，扣非归母净利润0.86亿元，同比增加+24.09%。利润增速远超业绩增速，主要原因为单三季度整体毛利润的提高及四项费用的控制。
　　2022年前三季度毛利润62.50%，单三季度毛利润高于前三季度毛利润，达到63.51%，同比抬高3.20个百分比。
　　前三季度公司销售费用6.03千万元（+168.00%）；管理费用7.72千万元（+5.33%）；研发费用1.39亿元（+16.09%）；财务费用-4.71百万元。单三季度四项费用均得到近一步控制，增速相对放缓，其中销售费用1.39千万元（+106.97%）；管理费用2.76千万元（-4.30%）；研发费用4.52千万元（+11.76%）；财务费用-7.21百万元。
　　前三季度经营现金流净额大幅提升，经营状况持续向好2022年前三季度公司实现经营活动净现金流量2.06亿元（+149.28%），其中经营活动现金流入9.22亿元（+35.57%），经营活动现金流出7.16亿元（19.86%），公司经营状况持续向好。
　　第三季度公司原料药、创新药国内外注册取得多项进展2022年第三季度，国内注册方面，BGC1201片取得药物临床试验批准通知书，富马酸丙酚替诺福韦原料药取得化学原料药上市申请批准
　　通知书，米卡芬净钠原料药登记状态转A；国际注册方面，依维莫司（不含BHT）原料药在日本获批，羧基麦芽糖铁原料药、莫努匹韦原料药、卡前列素氨丁三醇原料药向美国递交DMF，依维莫司（2.0%BHT）原料药向欧洲递交CEP，阿加曲班原料药、甲磺酸艾日布林原料药向欧洲递交ASMF，醋酸卡泊芬净原料药向加拿大递交DMF，中间体盐酸达巴万星母核向美国递交DMF。
　　盈利预测和投资评级
　　博瑞医药作为高壁垒特色原料药企业，研发优势突出，产品管线厚实，横纵拓展业务模式，业绩增速平稳。预计2022/2023/2024公司收入分别为11.58亿元/15.05亿元/18.01亿元，同比增长10%/30%/20%。对应归母净利润分别为2.71亿元/3.53亿元/4.24亿元，同比增长11%/30%/20%。对应PE估值31.21X/23.94X/19.93X。持续覆盖，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　研发速度不及预期的风险。公司制剂产品未中标集采的风险。公司制剂集采中标面临降价的风险。疫情原因影响公司原料药出口的风险。汇率变化造成公司原料药出口成本增长的技术收入波动大，存在预收款项退回的风险。