华安证券-食品饮料行业周报：白酒韧性十足，理性看待短期调整-221030

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　　市场表现
　　本周食品饮料板块指数整体下跌11.97%，在申万一级子行业排名第28，分别跑输上证综指7.92%、跑输沪深300指数6.58%。子版块涨跌幅分别为：零食-2.42%、软饮料-2.97%、其他酒类-3.21%、烘焙食品-6.73%、肉制品-6.95%、调味发酵品-9.24%、啤酒-9.44%、乳品12.34%、白酒-13.46%。沪深300的Pettm值为9.22，非白酒食品饮料的Pettm值为29.16，白酒的Pettm值为26.33。
　　投资推荐
　　从三季报表现来看，白酒板块分化依旧，龙头酒企依旧韧性十足；大众品板块受制于居民收入波动与疫情影响，短期有所承压。我们认为，当前食品饮料板块短期受外资流出、疫情扰动等因素影响，长期消费复苏逻辑可以继续期待。
　　大众品：
　　1）调味品：基础调味品中海天三季度业绩不及预期，短期需求较为疲软，22Q3酱油/调味酱/蚝油/其他调味品分别实现营收29.10/5.57/10.02/6.4亿元，同比-8.1%/+4.4%/-5.6%/16.2%，酱油业务和蚝油业务受餐饮端影响较多，8、9月份需求疲软，调味酱业务和其他调味品表现较好，料酒醋等业务表现较为稳健，公司深耕调味品市场多年，渠道精耕细作，有望持续巩固规模优势；中炬高新公司治理逐步改善，看好在管理层理顺过程中的业绩改善与估值修复双主线，公司22Q3酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他分别同比增长18.34%/17.77%/-4.62%/1.59%，酱油、鸡精鸡粉等品类量增驱动增长，食用油环比表现变弱，餐饮端拓展进程较为显著；复合调味品中天味业绩超预期，2022Q3公司实现调味品收入6.94亿元，同比增长82.54%，主因公司提前进行旺季备货，火锅调料从3月份开始进行动销培育，进入旺季收割份额，香肠腊肉调料提前备货，目前渠道库存正常水平，业绩确定性得到验证。看好未来调味品细分品类的增长空间以及餐饮复苏中受益标的。
　　2）乳制品：龙头伊利股份三季度业绩承压，22Q3公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为303.98/19.29/16.93亿元，同比增长分别为6.66%/-26.46%/-33.27%，预计内生业务Q3实现高个位数增长。22Q3公司液态奶/奶粉/冷饮/其他业务实现营业收入212.10、66.57、19.06、1.04亿元，同比变动-4.9%、+64.7%、+35.3%、+54.5%，液态奶中基础白奶保持一定的韧性，奶粉业务延续二季度增长态势，其中有机及儿童粉实现高增。Q3销售费用率提升3.3PCT的原因是液态奶收入下滑导致规模效应降低，前两个季度综艺节目方面没有录制或播放，Q3一次性确认，以及澳优并表因素，预期Q4环比改善。整体来看，消费分化趋势比较明显，三季度需求表现较为疲乏，预计Q4随着消费意愿的恢复及春节备货的前置，液态奶收入有望环比改善，全年奶价预计保持同比小幅下跌，看好未来性价比产品的增长稳健性以及行业盈利能力提升的主逻辑。
　　3）啤酒：整体来看，目前啤酒消费环境仍在一定程度上受制于疫情，Q3部分公司结构升级对盈利提升的作用略不及预期。Q4即将进入啤酒淡季，预计明年行业有望随疫情影响弱化而适度加快高端化的进程，与此同时，Q2以来包材价格下行也有望在明年更多体现在成本端，带来一定的利润弹性。近期啤酒行业整体估值压缩，建议把握时机布局经营稳健、盈利能力持续提升的青岛啤酒、华润啤酒，重点关注重庆啤酒渠道调整的效果以及核心产品销量增速恢复情况。
　　4）卤制品：绝味食品公布第三季度报告，主业营收与费用开始改善，但成本端仍然承压。6月以来单店营收整体处于恢复状态，目前预计较去年同期仍有高个位数缺口，开店进展顺利，下半年重点在于门店经营质量的提升。目前疫情反复的环境对于公司主业及第二增长曲线仍有一定程度的压制，成本端也受到疫情管控以及经济增长动力不足的影响，预计Q4及明年业绩仍处于改善通道，但改善速度仍取决于社会经济大环境的变化。长期视角来看，公司战略定力强，连锁业态的核心竞争优势持续巩固，看好公司长期发展，建议积极布局
　　5）休闲食品：洽洽食品公布第三季度报告，公司Q3毛利率环比改善明显，当费用率全面提升背景下，盈利能力仍未恢复至去年同期水平。盐津铺子公布第三季度报告，业绩在去年低基数上高速增长，毛销差与净利率同比显著提升，表明公司战略转型效果良好。展望未来，一方面，我们看好部分把握消费趋势变化、主动开启变革的零食企业，有望受益于新兴渠道崛起红利而实现份额提升，重点关注盐津铺子；另一方面，部分细分赛道龙头公司当前受制于成本与费用端的压力，但考虑到其具备较强的渠道能力和成本转嫁能力，在提价传导+原辅料成本逐步下行带动下，盈利能力有望持续修复，推荐估值性价比凸显的洽洽食品。
　　白酒：
　　白酒三季报出炉，整体表现韧性十足，收入同比增长16.3%，利润端加码弹性，同比增长21.3%。其中高端/次高端/苏徽酒/其他区域酒Q3实现收入增速15.3%/24.6%/18.4%/-0.9%，归母净利润同比18.1%/41.5%/26.0%/-23.2%，整体环比改善明显，次高端弹性最大、非苏/徽区域酒仍旧承压。从基本面角度来看，白酒板块并非发生显著变化，一是财报同比改善符合预期（甚至不少龙头酒企利润端超预期），二是名酒渠道反馈仍旧波动式推进，当前板块调整仍然是外资流出主导下的情绪恐慌。我们认为此时不宜过度悲观，应当积极寻找情绪催化下的错杀标的，积极布局明年。短期来看，考虑到疫情散发影响，消费场景有所承压，四季度仍需关注库存去化节奏及动销表现。推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒，建议关注：舍得酒业、迎驾贡酒。
　　行业重点数据
　　白酒方面：本周茅台最新整箱与散瓶批价分别为2970元和2660元，与上周相比分别下降40和50元。五粮液批价965元/瓶，与上周相比下降10元。国窖1573批价905元/瓶，环比上周持平。
　　食品方面：10月28日，仔猪、猪肉、毛猪价格分别为26.46元/公斤、35.35元/公斤、29.90元/公斤，同比分别变化89.0%、64.5%、61.6%，仔猪、猪肉、毛猪环比分别变化-6.9%、0.40%、5.3%。10月28日，白条鸡价格为19.24元/公斤，同比上升12.32%，环比下降1.33%。
　　风险提示
　　国内疫情防控长期化的风险；重大食品安全事件的风险。