太平洋证券-妙可蓝多-600882-疫情扰动业绩承压，期待奶酪业务重回高增-221030

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　　事件：公司发布2022年三季报，2022前三季度营业收入38.3亿元（+21.8%），归母净利润1.4亿元（+0.2%），扣非归母净利润0.9亿元（-38.1%）。
　　2022Q3营业收入12.4亿元（+14.7%），归母净利润0.1亿元（-63.0%），扣非归母净利润-0.3亿元（-186.2%）。
　　点评：收入分析：疫情多地散发下奶酪业务增速放缓
　　22前三季度，公司实现营收38.3亿元，同比+21.8%（Q1：+35.2%，Q2：+17.2%，Q3：+14.7%），疫情影响下收入增速放缓。
　　1）分业务：2022Q3，奶酪收入9.2亿（+20.7%），疫情影响下部分线下消费场景消失，令即食营养系列增速下降，但家庭餐桌及餐饮工
　　业系列实现同比翻倍增长。液态奶收入0.9亿（-13.8%），贸易收入2.2亿（+6.3%）；
　　2）分地区:2022Q3，北区、中区、南区收入增速+9.9%/+15.8%/+21.7%；
　　3）经销商：公司Q3新增经销商857家，由于主动优化经销商结构、增加大商比例，经销商数量减少1194家，期末经销商数量达5101家(+20.7%)。
　　盈利分析：产品结构变化及原材料成本上涨令盈利承压2022Q3,公司毛利率为30.3%（-3.8pct），毛利率的下降主要原因是：1）Q3高毛利产品增速放缓，产品结构变化；2）原辅材料价格上涨。期间，公司销售费用率24.5%（+0.1pct）,管理费用率6.5%（-1.2pct）,研发费用率1.2%（+0.2pct）,财务费用率0.7%（+2.5pct，主要为结构性存款收益和远期购汇收益同比大幅增加所致）。综上，公司归母净利率0.9%（-2.0pct）,扣非归母净利率2.2%（-5.2pct）。
　　22年展望：全年60亿元收入目标颇具挑战
　　1）收入端：公司9-10月加大常温奶酪棒的铺货，预计将促进Q4即食营养系列收入增长。同时，公司下半年针对奶酪片、马苏里拉等新品
　　投放东方卫视、分众等媒体，我们预计这将促进家庭餐桌及餐饮工业系列收入保持高增。截至22年前三季度，公司营收实现38.3亿元，