财信证券-良信股份-002706-收入动能转变，毛利率有望修复-221028

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　　投资要点：
　　营业增幅5%，利润增幅0.9%。公司发布三季报，报告期内公司实现营收29.64亿元，同比增幅5.0%，实现归属净利润3.49亿元，同比增幅0.9%，报告期内公司实现经营活动现金净流量1.25亿元（前值0.36亿元）。拆分单季度观察，第三季度公司实现营收10.82亿元（ yoy+3.2%/qoq+0.2% ），实现归属净利润1.34亿元（yoy-6.3%/qoq-5.6%）。
　　收入结构变化，地产端收入承压，新能源收入占比提升。前三季度，公司收入同比保持增长，但收入结构变化较大：地产类业务下滑超过30%、收入占比下降至28%；新能源风光储业务翻倍增长、收入占比提升至26%；工业建筑业务增速达到38%，收入占比接近13%；商业建设业务约5.5%，业务同比持平；工控类业务增幅20%，占比达到4%；通讯类业务下滑13%，收入占比约9%。前三季度，全国房地产开发投资额同比下降8%，房屋竣工面积同比下降5.3%，对公司部分商业建筑及地产类业务有压力。前三季度风电新增装机量19.2GW（+17%）、光伏新增装机量52.6GW（+197%），预计光伏及储能相关业务的贡献增量较大。
　　毛利率短期承压，费用率控制得当。前三季度公司毛利率同比下降5pcts，单季度测算Q1/Q2/Q3分别为33.2%/31.2%/30.1%。毛利率变化主要与收入结构相关，地产、通讯等高毛利率业务占比减少，风光储等业务增幅较高但毛利率低，两者毛利率差距约10pcts以上。此外，原材料成本自三季度有所下降，但考虑交付和库存周期，对成本压力的缓解预计尚未完全体现在三季度。预计随着海盐基地智能化产线落地及供应链优化，公司毛利率有望企稳回升。前三季度公司费用率同比下降4.4pcts，其中营销费用率下降1.8pcts和研发费用率下降2.4pcts，预计与下游需求结构和公司控费措施有关，相关费用资源更聚焦双碳智能等新兴领域。
　　拟回购股份，回购金额1亿元至2亿元。公司公告股份回购方案，拟使用自有资金回购股份，回购价格不超过19元/股，回购金额为1亿元至2亿元，预计可回购数量526万股至1052万股，回购股份占总股本比例0.47%至0.94%。回购股份将用于股权激励或员工持股计划。公司此前的“奋斗者1号员工持股”于2020年6月完成过户，业绩考核周期为2020年-2022年。
　　海盐基地建设持续推进。三季度末，公司在建工程达到8.45亿元，较年初上升40%，主要系海盐建设项目。公司于今年8月份定增募资15亿元，其中13.3亿元用于海盐基地建设。海盐基地计划投资额23.8亿元，截止半年报项目进度达到40.03%，部分产能已经转固，未来两年有望陆续投产。海盐基地整体工程预计2024年达产，基地覆盖低压电器全产业链工序，届时将较大提升公司的产品交付能力、成本控制能力和产值潜力。
　　盈利预测。假设公司产能逐步投放，新能源需求接棒地产类需求成为营收增长点，毛利率企稳。预计公司2022-2024年营收44.7亿元、56.6亿元、70.2亿元，归属净利润4.49亿、6.16亿、7.78亿，增速7.2%、37.2%、26.2%，EPS分别为0.40、0.55、0.69元，对应市盈率PE分别为38倍、28倍、22倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧，原材料价格波动，海盐基地进度不及预期