开源证券-非银金融行业周报：财险盈利延续高景气，投资收益拖累券商3季报-221030

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　　周观点：财险盈利延续高景气，投资收益拖累券商3季报
　　市场对“降费”等金融政策预期相对悲观，短期压制券商板块估值。10月28日，央行行长易纲在十三届全国人大常务委员会上做《国务院关于金融工作情况的报告》，下一步工作包括加大金融支持实体、深化金融改革和对外开放以及防范化解金融风险，延续二十大报告精神，政策大方向未改。3季报看，财险业绩超预期，寿险NBV符合预期，券商受3季度港股和A股拖累业绩低于预期。
　　券商：交易量连续3周回升，投资收益拖累券商3季度低于预期
　　（1）本周日均股票成交额8873亿，环比+14.5%，换手率和交易量连续3周回升，偏股(股+混)新成立18亿较弱。（2）从已披露3季报的38家上市券商看，前3季度净利润同比-30%，低于我们预期，单3季度净利润环比-36%/同比-38%，前3季度经纪/投行/资管同比-17%/+6%/-5%，利息净收入/投资收益(含浮动盈亏)同比-5%/-50%，投资收益低于预期是主要拖累，港股和A股3季度下跌对投资收益拖累加重；投行收入3季度环比+46%，港币资产相对人民币升值带来头部券商汇兑损益环比增加；中信证券、中信建投、中金公司和国联证券3季报业绩相对稳定，华林证券和东方证券3季度环比较强。（3）10月31日首批科创板做市商将正式开展科创板股票做市业务，利于提升科创板交易活跃度，利于券商盘活存量头寸和资产扩表，预计短期对券商盈利影响较小，关注后续做市ROE和资本需求影响。（3）券商板块估值位于历史低位，交易量呈现触底回升迹象，关注后续政策和市场催化，首推成长性长逻辑较顺且景气度占优的指南针和国联证券，推荐东方财富、广发证券、东方证券。
　　保险：3季报寿险NBV整体符合预期，中国财险盈利超预期
　　（1）上市险企2022年前3季度NBV同比分别为中国人寿-15.4%、中国平安-26.6%、中国太保-37.8%，中国太保单3季度NBV同比转正，主要受低基数和转型逐步见效影响；权益市场下跌拖累多数寿险险企净利润同比下降，中国平安由于2021年同期减值带来低基数表现略优于同业；中国财险2022Q3归母净利润同比+29.8%（中国人保+13.1%）超预期，主要系疫情限制出行、出险率下降以及公司大力管控费用投放压降费用率，综合成本率同比下降2.4pct至96.5%，带动承保利润同比+246%。（2）保险板块估值位于历史低点，国内经济企稳利好保险资产端和负债端，在银行降息、股市波动较大的市场环境下，储蓄型保险产品吸引力相对提升，2023Q1险企NBV同比有望转正。我们看好资产端弹性较强且负债端表现占优的标的，中国人寿受益明显。中长期推荐寿险转型领先的中国太保和中国平安，中国财险承保业绩增速超预期，景气度有望延续，继续推荐。
　　受益标的组合
　　券商&多元金融：指南针，国联证券，中信证券，东方财富，广发证券，东方证券，江苏租赁。
　　保险：中国人寿，中国财险(H股)，中国平安，中国太保，友邦保险(H股)。
　　风险提示：股市波动对券商和保险盈利带来不确定影响；保险负债端增长不及预期；券商财富管理和资产管理利润增长不及预期。