山西证券-首旅酒店-600258-Q3业绩环比扭亏为盈，新开店进程提速-221030

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　　事件描述公司发布2022年三季报，期内实现营收38.37亿元（-18.79%），归母业绩亏损3.3亿元（-364.65%），扣非归母业绩亏损3.96亿元（-524.09%），EPS-0.29元。其中Q3实现营收15.07亿元（-4.72%），环比Q2增加34.77%；归母净利润0.52亿元（-11.64%），环比Q2扭亏为盈，年内首次实现盈利；扣非归母净利润0.38亿元（-12.1%）。
　　事件点评
　　22Q1-3公司主营收入同比下降18.79%，主要受疫情影响消费者出行受限。公司酒店业务营收36.88亿元（-17.45%），较上年同期减少7.79亿元，利润亏损4.77亿元，较上年同期利润减少5.35亿元；景区营收1.49亿元（-42.06%），同比减少1.08亿元，利润总额0.19亿元，较上年同期减少0.87亿元。
　　经济型酒店经营韧性较强。22Q3首旅如家全部酒店RevPAR116元（-5.9%），ADR192元（-4%），OCC60.5%（-1.2pct）。其中经济型酒店RevPAR101元（-7%），为2019年同期66.5%/ADR156元（-6.4%）/OCC64.6%（-0.4pct）；中高端酒店RevPAR159元（-3.7%），为2019年同期62.6%/ADR256元（-7.4%）/OCC62.2%（-2.4pct）。
　　 22Q3新开店进程提速，中高端酒店占比呈现稳步提升趋势。Q3公司新开店279家（Q1：190家/Q2：152家），其中中高端酒店63家，占比22.58%（-1.04oct）；轻管理酒店193家、经济型酒店23家。目前已签约未开业和正在签约的储备项目2046家，较Q2末增加157家。疫情影响公司年内整体经营情况，Q3业绩有所好转。公司22Q1-3毛利率16.49%（-11.67pct）、净利率-10.27%（-12.5pct）。整体费用率27.55%（+2.98pct），其中销售费用率4.7%（-0.54pct）、管理费用率14.01%（+3.1pct）、研发费用率1.05%（+0.31pct）、财务费用率8.79%（-0.42pct）。经营活动现金流净额11.15亿元（-38.14%）主要系疫情期间征用酒店数量增加，征用款回收较慢所致。Q3毛利率27.7%（-12.02pct）年内有所修复，净利率2.09%（-0.63pct）。整体费用率24.64%（+0.04pct），其中销售费用率5.16%（-0.27pct）、管理费用率12.16%（+1.07pct）、研发费用率0.65%（-0.13pct）、财务费用率7.32%（-0.77pct）。经营活动现金流净额6.57亿元（-6.2%）。投资建议中长期来看，公司继续精耕存量市场，如一二线城市经济型酒店改造提高边际效益，下沉三至五线城市布局增量市场份额。继续看好疫情阶段性好转后消费者商旅休闲出行需求释放。我们预计公司2022-2024年EPS分别为-0.19/0.57/0.96元，对应公司10月28日收盘价22.18元，2022-2024年PE分别为-115.9/39.1/23，维持“增持-B”评级。风险提示公司经营成本上升风险；疫情反复风险；景区客流下降风险。