山西证券-爱旭股份-600732-Q3业绩大幅超预期，单W盈利能力大幅提升-221031

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　　事件：10月30日，公司发布2022年三季报，Q1-Q3实现营收258.3亿元，同比增长130.7%，实现归母净利润13.9亿元；Q3实现营收98.4亿元，同比增长127.3%，实现归母净利润7.9亿元（扣非归母净利润7.2亿元），同比扭亏为盈，环比增长115%，业绩大幅超市场预期。
　　单W盈利大幅提升，订单大幅增长。上半年公司完成大尺寸电池片改造后产能约36-38GW，我们预计公司Q3出货约9GW，单瓦净利约8分，环比提升约4分；Q3末合同负债19.5亿元，环比提升167.1%，可见订单饱满，预计Q4继续满产满销。Q3盈利继续大幅提升，一方面是因为公司大尺寸电池片占比持续提升。另外，由于去年电池片全行业亏损，新增产能较少，今年以来随下游需求逐季度增长，电池片逐步成为产业链瓶颈，电池片价格涨幅高于原材料价格涨幅。考虑目前仍处于电池片新旧技术转变关键时间点，新技术往往规划多投产少，成熟技术又有被新技术取代的风险不敢大量投产，电池片实际新增产能有限，展望明后年仍然是电池片盈利上行周期。
　　 ABC新技术有序推进，盈利能力将超市场预期。预计公司ABC新技术今年底产能6.5GW，明年出货有望超5GW。目前珠海ABC项目施工已经进入图斑招标收尾工作，处于边建设边生产的状态，年内有望完成产能爬坡。
　　ABC产品组件效率23.5%+，电池片效率25.5%+，公司目标提升至27.5%，极限效率29.2%是单节硅基光伏电池的天花板。该产品定位高端屋顶分布式光伏市场，产品溢价0.2元/W-2元/W，ABC采用去银技术，非硅成本有望低于PERC产品，ABC实际盈利能力将大幅超越PERC等产品。
　　投资建议
　　多因素导致公司Q3单W盈利能力超预期上行，我们上调了公司2022年-2024年归母净利润分别至23.3亿元、36.3亿元、55.2亿元（原预测16.8亿元、28.7亿元、43.6亿元），相当于2023年10.7倍的动态市盈率，维持“买入-A”的投资评级。
　　风险提示ABC技术不及预期；光伏行业需求不及预期。