中信证券-云路股份-688190-2022年三季报点评：产能稳定释放，Q3盈利能力创历史新高-221031

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　　2022年前三季度公司新增产能稳定释放，归母净利润同比+69.52%，同时Q3盈利能力创历史新高。凭借政策促进需求+立体卷性能优势+国外市场拓展，公司非晶业务稳定增长，纳米晶和磁性粉末业务点亮新的成长曲线。参考公司历史估值水平（上市以来平均PE约86倍），给予公司2022年66倍PE（对应20%估值分位），对应目标价112元，维持“买入”评级。
　　▍2022年前三季度归母净利润同比+69.52%，需求旺盛+产能稳定释放。2022年前三季度公司实现营收10.30亿元，同比+54.48%；实现归母净利润/扣非归母净利润1.51/1.30亿元，同比+69.52%/+61.97%。其中2022Q3公司实现营收3.91亿元，同比+54.98%，环比+12.29%；实现归母净利润0.61亿元，同比+118.03%，环比+18.00%，主要原因是非晶变压器需求增长+纳米晶和磁性粉末受益于下游新能源领域高景气，同时公司自身产能稳定释放。
　　▍大宗金属原材料价格下行，Q3盈利能力创历史新高。2022年前三季度公司毛利率为26.04%，同比提升2.5pcts，其中2022Q3公司毛利率为29.38%，同比提升9.9pcts，环比提升5.4pcts，为上市以来单季度最高，原因包括大宗金属原材料价格下行、非晶合金薄带及其制品价格提升、人民币汇率贬值、工艺优化及精益管理等。2022年前三季度公司销售/管理/研发/财务费率分别为2.55%/ 2.82%/6.07%/-1.04%，其中销售费率由于公司加大市场开拓力度同比提升0.6pct，财务费率由于汇兑收益增长同比降低1.2pcts。
　　▍非晶配电变压器需求正旺，非晶干式变压器前景广阔。受益于1）能效提升计划对于高效节能变压器的促进、2）非晶立体卷变压器凭借优异的性能获得国内配电领域终端用户普遍认可、3）公司新增开辟南美洲部分市场以拓宽全球化销售网络，配电变压器领域非晶合金需求旺盛。另外，在国内轨道交通、数据中心、5G等新基建领域，非晶干式变压器拥有空载损耗低的节能优势，潜力巨大。
　　▍纳米晶和磁性粉末充分受益于下游新能源领域高景气。公司生产的纳米晶超薄带厚度达到14~18μm，拥有较高的技术门槛和壁垒，自2019年量产以来着重在新兴行业领域如新能源汽车进行市场拓展、逐步替代传统磁性材料例如铁氧体等的市场空间。公司磁性粉末及其制品新增产能顺利达成销售，在智能家电、光伏、新能源汽车等领域陆续开拓新订单，有序推进行业主要客户的供应商认证，预计将为后续发展及业绩增长提供保障。
　　▍风险因素：电网投资不及预期；非晶变压器取代硅钢变压器不及预期；非晶立体卷铁心变压器推广不及预期；电子磁性元器件下游行业需求不及预期。
　　▍盈利预测、估值与评级：我们维持公司2022-2024年归母净利润预测为2.04/3.24/4.56亿元，对应EPS预测为1.70/2.70/3.80元。参考公司历史估值水平（上市以来平均PE约86倍），给予公司2022年66倍PE（对应20%估值分位），对应目标价112元，维持“买入”评级。