安信证券-中航沈飞-600760-2022年前三季度业绩稳健增长，在手订单稳步交付-221030

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　　■事件：公司发布2022年三季报，2022年前三季度公司实现营业总收入302.79亿元（+21.52%），归母净利润17.4亿元（+19.68%），扣非后净利润16.98亿元（+22.5%）。
　　■点评：
　　2022年前三季度公司业绩稳健增长，景气度持续。公司发布2022年三季报，公司实现营业总收入302.79亿元（+21.52%），归母净利润17.4亿元（+19.68%）。毛利率9.51%（-0.31pcts）。公司三费费率0.82%（-0.32pcts），其中销售费用率0.02%（-0.02pcts），管理费用率1.71%（-0.04pcts），财务费用率-0.9%（-0.26pcts）。净利率5.74%（-0.09pcts）小幅波动。2022年三季度单季，公司实现营收104.67亿元（+16.31%），归母净利润6.22亿元（+23.14%）。公司批产产品生产需求旺盛，中长期景气度持续。
　　公司加大研发力度，关键技术加速推进，在手订单稳步交付。1）公司技术体系不断完善迭代，关键技术研究加速推进。2022年前三季度公司研发费用5.31亿元（+37.78%），主要系研发投入增加所致。
　　2）公司存货周转，产品持续交付。公司存货100.12亿元（相较期初+13.91%），应付账款208.62亿元（相较期初+106.19%），系公司采购增加，积极备货。公司合同负债132.48亿元（-64.02%），应收账款54.67亿元（相较期初+44.98%），在手订单已开始进行交付。2022年前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额-120.83亿元（-265.17%），应收账款54.67亿元（相较期初+44.08%），已交付产品持续通过验证，但尚未到回款周期。我们认为公司产品持续交付，结合公司采购及订货来看，下游需求景气度持续。
　　拟收购吉航股权，纵向延伸产业链。2022年4月29日，公司发布公告，拟以1.57亿元现金收购沈飞企管持有的吉林航空维修有限责任公司60.00%股权；并以现金方式向吉航公司增资2.00亿元。本次交易完成后，公司将持有吉航公司77.35%股权并成为其控股股东。此次收购有利于公司健全航空防务装备产业链，完成产业链纵向延伸，加快推动实施航空维修保障能力建设项目，构建面向装备全寿命周期的维修体系。
　　拟战略投资中航电子，加强与机载系统业务的战略协同。根据6月11日公告，公司拟以1.8亿元现金认购中航电子募集配套资金非公开发行的股票。中航电子作为整合后的机载系统上市平台将成为公司重要的配套供应商。中航沈飞认购中航电子非公开发行股票属于战略投资，通过建立资本纽带关系，有利于公司加强与航空工业集团机载系统业务的战略协同，将进一步加强航空产业链上下游的通力合作，保障供应链体系稳定，实现互利共赢。
　　先进战机仍是未来装备重点采购对象，公司业绩有望持续提升。美国国防部的数据显示，2021年美军采购先进战机的经费约占当年装备采购总经费的21%，在各类主战装备中占比最高，是装备采购的重点对象。中航沈飞是我国先进战机核心供货商之一，得益于先进战机在装备采购中的重要地位，以及公司研发投入的不断提升，我们认为，公司未来将有更多产品进入批产列装阶段，结合公司管理水平的不断提升，公司业绩有望持续增长。
　　■投资建议：
　　①公司是目前国内歼击机唯一上市平台，公司未来将充分受益于军机需求放量。②股权激励有效提振公司生产交付效率，未来激励范围有望进一步扩大。③军品定价机制改革，有望打开公司中长期盈利空间。
　　我们预计2022-2024年公司的净利润分别为22.3、29.3、36.9亿元，对应估值分别为62.2X、47.3X、37.6X。维持“买入-A”评级。
　　■风险提示：下游需求增长不及预期，国防预算增长不及预期。