国泰君安-冀东水泥-000401-2022年三季报点评：盈利回落，报表继续改善-221031

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　　本报告导读：
　　公司公布2022年三季报，盈利回落，报表质继续改善，维持“增持”评级。
　　投资要点：
　　维持“增持”评级。Q3实现收入105.05亿元，同增6.25%，归母净利润4.93亿，同降16.79%，符合市场预期。考虑疫情及煤炭成本上涨影响，我们下调公司22-24年EPS预测0.90、1.00、1.09（-0.16、-0.29、-0.43）元，根据可比公司2023年平均10x PE，下调目标价至10.00（-2.90）元。
　　我们估算Q3公司水泥和熟料销量同降约2%，优于行业下降超过6%的表现。同时黑龙江省和吉林省从8月1日起执行夏季错峰生产，停窑30天；辽宁省各区域累计错峰时间为30天，同时公司重庆生产线受高温限电影响持续停窑，实际公司销量表现可能更好。
　　我们估算公司22Q3出厂均价为320元/吨，同比增长35元/吨，吨毛利约58元/吨，同比下降11元/吨，吨净利约15元/吨，同比下降约6元/吨。虽然盈利能力下滑，但是冀东主要市场华北东北价格处于全国较低水平，整体盈利降幅较小。
　　环保骨料业务有望后期发力。公司21年12月完成与金隅水泥资产整合，重组之后，金隅冀东的危废处置能力位列全国前五强，市场占有率在12%左右。截至报告期末公司危固废处置能力达到496万吨/年。
　　同时公司加大矿山资源掌控力度、加快骨料基地建设，完善骨料产业链配套。我们预计后续随着环保、骨料业务增速明显高于水泥主业，预计后续占比将继续提升。
　　风险提示：房地产投资的大幅下滑、原材料成本上升风险。