中信证券-华发股份-600325-2022年三季报点评：增加结算业绩稳健增长，拿地积极排名有望提升-221031

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　　公司发挥融资渠道优势，积极巩固全国布局，人弃我取，在竞争并不算激烈的土地市场上，颇有斩获。相对积极的开工和投资，预示着公司的行业排名有望进一步提升，未来有机会挑战行业前十。
　　▍销售迅速恢复，业绩稳定增长。9月公司实现销售金额82.6亿元，销售面积26.9万平米，分别较2021年同期大幅增长45.4%和32.5%；1-9月公司实现销售金额729.5亿元，销售面积252.6万平米，同比降幅分别收窄至10.8%和20.7%，表现优于行业平均。据CRIC统计，公司2022年前三季度全口径销售排名上升至行业第18位。较2021年排名第29位提升明显。销售恢复同时公司业绩也实现稳定增长，1-9月公司实现营业收入328.1亿元，归母净利润21.1亿元，分别较上年同期增长14.4%和2.9%。扣非后归母净利润达21.5亿元，同比增长19.4%。
　　▍积极新增土地储备，提升区域布局能级。公司紧抓土地市场机遇期，扩充优质土储。1-9月公司共获取土地项目16宗，我们测算权益总建筑面积超80万平米，较去年同期增长12%，权益比同比增长3.9个百分点至59.7%。公司新增土储中，共有8宗土地位于上海，合计权益建筑面积超57万平米，占比近70%，其余则均位于珠海、杭州、成都、武汉等市场供需健康的高能级核心城市。总体而言，由于土地市场竞争减弱，公司新增土地储备销售去化更有把握，未来货值可持续性也有保证。当然，公司跨区布局的特征，也对企业开发能力提出挑战。
　　▍加大结算提升营收，新开工面积稳定保障未来货值。1-9月公司累计竣工面积469.8万平米，同比大幅增加84.4%；新开工面积266.9万平米，同比小幅下降5.8%；截止9月底，公司在建面积1404.4万平米，同比下降17.7%。公司是行业中新开工面积下降很少的企业。考虑到公司新增土地储备的城市能级提升，我们判断公司新开工货值并无下降。2022年前三月，公司主要依托扩大结算来驱动业绩增长。
　　▍信用无虞，融资渠道持续畅通。公司背靠珠海最大国有综合企业集团，财务稳健，资信良好，截至9月公司货币资金超400亿元，三道红线指标维持绿档。
　　今年以来，公司先后在公开市场发起融资储备额度189亿元，合计发行57.9亿元公司债券和中期票据，成功发行南湾华发商都、威海华发新天地等多单CMBS/CMBN项目，募集资金超50亿元。我们相信，稳定的融资渠道将有助于公司把握行业供给侧变革期机遇，持续提升公司核心竞争力，实现公司长期发展目标。
　　▍风险因素：公司销售商品、提供劳务收到的现金在2022年前三季度有所下滑。
　　账面货币资金也有所下降。我们认为，这和局部疫情及部分低能级城市市场销售去化确实不佳有关。公司仍面临区域销售不佳的风险。
　　▍盈利预测、估值与评级：公司发挥融资渠道优势，积极巩固全国布局，人弃我取，在竞争并不算激烈的土地市场上，颇有斩获。相对积极的开工和投资，预示着公司的行业排名有望进一步提升，未来有机会挑战行业前十。我们维持公司2022/2023/2024年EPS预测1.65/1.81/1.82元，参考越秀地产、保利发展、招商蛇口等高信用企业2022年5-15倍PE估值水平（中信证券研究部预测），我们给予公司2022年7倍PE的估值，维持11.6元的目标价，维持“买入”的投资评级。