川财证券-上海石化-600688-2022年三季报点评：装置复产叠加油价下行预期，利润空间有望修复-221028

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　　事件
　　上海石化发布2022年三季度报告，公司2022年1-9月实现营业收入577.79亿元，同比下降6.6%；实现归属母公司净利润-20.03亿元；实现扣除非经常性损益后的归属母公司净利润-19.32亿元。截至9月末，公司资产总额达446.89亿元，归属上市公司股东的净资产273.88亿元。
　　点评
　　生产装置复产，营业利润有望修复
　　今年6月18日，公司乙二醇装置发生爆炸事故，事故后主要生产装置停车，导致公司二季度末至三季度销售收入有所回落，经营业绩下滑明显。本报告期，公司分三阶段有序恢复生产装置复产，截止三季度末，公司化工部2号乙二醇装置顺利开车，复工复产全部完成。生产装置复产意味着公司营业收入瓶颈被打破，按时生产并交付订单将有力提升公司营收业绩。
　　油价进入下行周期，成本压力松动
　　三季度以来，国际原油价格持续下滑，有效减缓公司成本压力。年初至今，以布伦特原油价格计算，自3月8日布油达到127.98元/桶的高点后，国际原油价格震荡回落。今年三季度原油价格中枢已回落至90-100美元/桶。尽管十月以来油价有所反弹，但整体价格水平较一、二季度有明显下降。受全球经济增长放缓影响，未来原油需求的预期也有所下降。尽管欧佩克+成员国减产以及欧洲能源危机对原油价格仍有一定支撑，但考虑到未来原油消费需求端的减弱，国际原油价格将维持回落的趋势，看好明年公司随着成本压力下降后利润空间的修复。
　　盈利预测
　　我们预计公司2022-2024年，可实现营业收入819.95、957.21和968.79亿元，归属母公司净利润-26.3、9.77、13.79亿元，对应EPS-0.24、0.09和0.13元/股。
　　估值要点如下：2022年10月28日，股价3.07元，对应市值332亿元，2022-2024年PE约为-12.63、34.01和24.10倍。公司长期深耕石油石化产业链，并大力打造碳纤维产业群，随着原油价格下行，预计公司盈利空间得到修复。
　　风险提示：硅料新增产能投产不及预期、光伏行业建设放缓、疫情反复物流受阻