光大证券-梦百合-603313-2022年三季报点评：海外业务承压拖累整体增长，但业务结构持续优化-221031

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　　事件：
　　公司发布2022年三季报，前三季度实现营收为60.7亿元，同比-0.7%，实现归母净利润9875万元；3Q2022实现营收19.8亿元，同比-10.2%，实现归母净利润1509万元。3Q2022，公司经营性现金流量净额实现2.2亿元，现金流持续改善。
　　点评：
　　前三季度内销增长乏力，但是海外线上增速亮眼：2022年前三季度，公司内、外销收入分别为7.56/51.29亿元，同比-9.6%/+1.1%。国内部分，梦百合自主品牌实现营收近5.0亿元，同比+0.4%。进一步对梦百合自主品牌进行细分，直营/经销/线上/酒店渠道分别实现营收0.5/1.9/1.4/1.0亿元，分别同比-19.1%/+17.6%/+22.9%/-18.4%。海外部分，分区域看，北美/欧洲分别实现营收37.5/11.6亿元，同比+2.9%/-5.7%；分业务看，海外直营/线上/代工分别实现营收18.3/2.5/30.5亿元，同比+5.8%/+21.7%/-2.8%。
　　3Q2022，公司内、外销收入分别为2.8/16.5亿元，同比-2.9%/-10.9%。国内部分，梦百合自主品牌实现营收约2.0亿元，同比-4.9%。进一步对梦百合自主品牌进行细分，直营/经销/线上/酒店渠道分别实现营收2367/7298/6503/3370万元，分别同比+25.2%/+21.6%/+34.7%/-30.1%。海外部分，分区域看，北美/欧洲分别实现营收12.0/3.7亿元，同比-10.2%/-16.5%；分业务看，海外直营/线上/代工分别实现营收6.3/1.2/9.0亿元，同比+6.2%/+74.5%/-24.4%。
　　从单季度经营情况看，国内部分，公司自主品牌来自C端的营收占比提升，酒店业务主要受疫情影响，结构处于优化过程中，1Q/2Q/3Q，梦百合自主品牌中来自C端的比例分别为64.1%/77.7%/81%。在纯零售端，公司的经营质量亦呈现逐季改善，1Q/2Q/3Q，梦百合加盟端单店平均收入分别为5.3/6.1/6.6万元，直营端单店平均收入分别为5.0/9.6/14.7万元。
　　海外部分，C端的营收占比亦处于上升期，1Q/2Q/3Q，海外营收中来自C端的比例分别为33.9%/42.9%/45.6%，海外代工占海外营收的比重持续下行，海外代工业务因美国地产周期下行、家居去库存、欧洲经济疲软承受比较大的压力，但在同样的经营环境之下，C端业务保持连续的同比和环比增加，说明梦百合在海外的零售能力不断增强。
　　3Q2022，梦百合直营/经销门店数量与1H2022相比，合计净增加50个门店，分别至161/1099家；西班牙MATRESSES门店数量与1H2022相比，净减少1家至93家，MOR的门店数仍为38家，未发生变动。