华创证券-非银行金融行业周报：券商Q3业绩基本符合预期，原保费收入延续弱增长-221030

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　　市场回顾：本周主要指数表现下跌，沪深300跌5.39%，上证综指跌4.05%，创业板指数跌6.04%。沪深两市A股日均成交额8869.73亿元，较上周-6.34%，两融余额15578.98亿元，较上周+0.41%。
　　证券：本周券商指数-4.91%，跑赢大盘0.47pct。重点标的表现：国君-2.62%、兴业2.86%、中金-3.02%、华泰-3.33%、东证-3.83%、中信-5.38%、国联-5.48%、广发6.68%、东财-14.04%。总结三季度业绩，上市券商第三季度营收合计1047亿元（同比-26.3%，环比-19.9%），净利润275亿元（同比-39.4%，环比-36.5%）。非经常性损益较大程度的影响部分券商业绩：1、受美元对人民币升值影响，海外业务开展较多的头部券商汇兑净收益较高的拉高利润。如华泰证券汇兑净收益占第三季度净利润的43.5%、中金公司占比为49.7%。2、2019~2021年出于谨慎性原则，行业大多对信用减值计提较多。今年减值计提压降/转回带来了净利润同比提升。如中信证券因信用减值压降产生6.2亿元净利润，占第三季度净利润比重11.1%、海通证券占比17.9%。扣除信用减值损失及汇兑净损益，上市券商净利润同比增速排名：华林证券同比+109.3%，光大证券+26.1%，东方证券-1.3%。分业务来看：（1）第三季度经纪业务收入259亿元（同比-31.2%，环比+4.1%），对比行业股基交易量变化（同比6.7%，环比-1.0%），收入同比下滑较为明显，环比提升。差异主要原因或是基金代销业务同比有明显下滑，但环比可能有所提升，8/9月股混基可能出现一定的净申购。此外，行业佣金率同比或有所下行。（2）投行业务收入157（同比+24.2%，环比+4.1%），其中第三季度IPO规模1743亿元（同比+8.2%，环比+32.0%），再融资规模3641亿元（同比+42.4%，环比+97.8%），企业债+公司债规模9907亿元（同比7.4%，环比+12.8%）。权益端承销业务带来核心业务增量。（3）资管业务收入110亿元（同比-4.8%，环比+9.3%），三季度末行业股混基规模7.2万亿元（同比-10.8%，环比-9.3%），债基规模5.2万亿元（同比+53.9%，环比+9.8%）。（4）重资本业务收入合计187亿元（同比-65.2%，环比-72.8%），其中利息收入470亿元（同比-16.2%，环比+5.1%），自营业务收入150亿元（同比-60.1%，环比-67.8%）。市场行情下行，自营投资收益率显著下滑是本期业绩的主要拖累所在。华林、光大、东方证券等业绩居于行业前列的券商大多亦是自营业务受损较小或实现同比正增长的券商。投资方面，我们的推荐顺序为：国联证券、广发证券、东方财富、中金公司、中信证券、东方证券、华泰证券、兴业证券，重点关注中信建投。
　　保险：本周保险指数下跌7.61%，跑输大盘2.22pct。个股普遍下跌，中国人保5.48%、中国平安-7.36%、新华保险-9.65%、中国太保-9.36%、中国人寿-7.18%；港股中国太平-7.28%、中国财险-8.48%、友邦保险-12.13%。十年期国债收益率为2.67，整体波动不大。本周，银保监会公告9月原保险保费数据，前9月保险业原保险保费收入38318亿元，同比增长4.94%；原保险赔付支出11480亿元，同比下降0.97%。其中，人身险行业1-9月原保险保费收入28664亿元，同比+3.36%，寿险、健康险和意外险分别为20574亿元、7218亿元和872亿元，同比分别+3.96%、+3.32%和8.66%；财产险行业1-9月原保险保费收入9654亿元，同比+9.93%。1-9月保险资金运用余额24.52万亿元，其中债券、股票和证券投资基金、银行存款占比分别为40.9%、12.1%、11.7%。分险种来看，9月单月寿险原保险保费收入1769亿元，同比+4.82%，健康险单月731亿元，同比+6.99%，意外险单月118亿元，同比-16.68%，受制于行业供需错配和疫情影响，人身险销售依然承压。9月单月车险原保险保费收入706亿元，同比+5.09%；非车险原保险保费收入548亿元，同比+26.89%，其中家财险、健康险和工程险为主要驱动力，同比分别+181.00%、+93.05%、+58.09%。当前各家公司PEV估值为：0.48（平安）、0.64（国寿）、0.35（太保）、0.29（新华）。建议关注顺序为：中国人寿、中国平安、新华保险、中国财险H、中国太保。
　　风险提示：“新冠肺炎”疫情状况和持续时间超预期、经济下行压力加大、创新改革节奏低于预期、利率较大波动