广发证券-怡合达-301029-业绩超预期，商业模式韧性尽显-221031

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　　业绩超预期，商业模式显示较强韧性。公司10月27日发布三季报。22年前三个季度实现收入18.33亿元，同比+37.92%，归母净利润4.17亿元，同比+36.03%，扣非归母4.03亿元，同比+33.08%；其中Q3收入6.69亿元，同比+40.20%，归母净利1.60亿元，同比+44.94%，扣非归母净利润1.58亿元，同比+44.17%，业绩超预期。
　　毛利率维持基本稳定，规模效应下净利率改善。22Q3毛利率40.22%，同比-3.98pct，环比-0.80pct，净利率23.85%，同比+0.78pct，环比+0.69pct，毛利率相对稳定，净利率持续改善；上下游较为分散，弹性生产壁垒高，生产细节的Know-how较多，公司的议价能力较为稳定，强者恒强持续验证，在行业不景气的背景下韧性较强。
　　新能源、光伏等行业增长明显，医疗、半导体等有所突破。22年前三季度，公司的收入占比为锂电35%，3C 20%、汽车7%、光伏5%、机器人4%、医疗3%、半导体3%，公司受益于锂电、光伏等高景气赛道；其中，医疗领域和半导体领域对FA零部件的要求较高，公司的持续突破说明下游高端客户对公司的产品力、研发能力逐渐认可，新领域、新产品的继续开拓值得期待。
　　盈利预测与投资建议。预计22-24年业绩分别为1.17/1.58/2.04元/股。综合考虑公司所处行业的空间、商业模式、竞争壁垒、业绩成长性等因素，盈利能力较强且稳定，并结合可比公司的估值情况，我们给予公司22年70倍的PE估值，对应合理价值为81.86元/股，维持“增持”评级。
　　风险提示。宏观经济波动；市场竞争加剧；客户开拓、市场区域开拓存在不确定；管理难度加大、规模效应下降的风险；新产品开拓不及预期的风险