中邮证券-九号公司-689009-Q3业绩量价齐升，短交通龙头释放品类扩展能力-221028

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　　事件
　　九号公司近日发布第三季度报告，公司在2022前三季度实现营业收入76.32亿元，同比增长5.97%；实现归母净利润3.94亿元，同比增长1.37%。2022Q3单季度公司实现营业收入28.12亿元，同比增长13.20%；实现归母净利润1.38亿元，同比增长2.77%。
　　核心观点：
　　自主品牌产品持续快速增长，ToB业务表现优异。（1）自主品牌销售收入18.79亿元，同比增长36.56%。其中电动两轮车增长贡献较大，2022Q3销量32.97万台，收入10.75亿元，同比增长97.42%，主系毛利率较高的高端F系列新品占比持续提升所致。自主品牌零售滑板车销量28.71万台，收入6.17亿元，同比增长29.25%，主系海外需求有所改善；其他收入1.87亿元。（2）ToB产品销售收入6.37亿元，同比增长60.81%，增长迅速。（3）小米定制产品分销收入2.96亿元，同比下降58.47%。公司对小米渠道依赖程度逐渐降低，小米定制产品分销贡献Q3保持与Q2一致下降趋势。
　　短期费用投入挤压盈利空间，销售投入提升公司品牌形象。（1）盈利能力阶段性承压。公司2022Q3毛利率25.88%（同比下降2.19%），或系产品结构变化所致。净利率为4.90%（同比下降0.48%），下降幅度小于毛利率，主系费用率有所下降。（2）销售渠道费用投入上升，财务费率下降。2022Q3公司销售/管理/研发费用率分别为9.88%/6.34%/5.16%，分别同比增加0.44%/1.67%/0.35%，主系宣传导致的代言费用增加，提高公司知名度。财务费用率为-3.93%（同比下降4.34%），主系美元升值带来的汇兑收益。
　　产品矩阵进一步完善，未来行业内成长空间拓宽。公司的秋季发布会推出多种新品，包括滑板车、卡丁车、青少年自行车以及全地形车。（1）滑板车（ UiFi标准版和UiFi Pro联名款），适合多种出行场景，智能化水平提升，联名款符合年轻消费群体需要。（2）卡丁车（变形金刚定制款Pro），叠加经典IP和4种驾驶模式，具备40km/h极速和1.02G最大加速度。（3）青少年自行车（探险家240），专为青少年儿童设计，符合其人体工学。（4）全地形车（ATVSnarler AT6L）具备44匹强悍马力，适应恶劣环境能力强，搭载灵动智行系统。多个系列新品覆盖不同品类，针对不同消费群体，在业内成长态势显著，助力长期盈利水平提升。
　　盈利预测与投资建议
　　我们认为公司远期增长空间较大，电动两轮车、全地形车快速放量展现公司品类拓展的能力，主业滑板车价量双升，服务机器人新品反馈良好。预计2022-2024年公司EPS为6.97、11.26、15.15元/股，首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示
　　行业竞争加剧；新品销售不及预期。