招商证券-中国黄金-600916-三季度业绩稳定增长，疫情影响门店扩张进度-221031

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　　在疫情及国际黄金价格波动的背景下，公司三季度业绩实现稳定增长，22年Q3实现营业收入103.59亿元，同比增长0.38%；归母净利润1.75亿元，同比增长12.01%，基本符合预期。未来公司将继续完善产品结构，有望根据市场需求及发展趋势，积极建设培育钻石研发设计中心，规划培育钻石发展策略，预计未来经营业绩将具备高弹性，维持“强烈推荐”评级。
　　 22Q3收入持平，业绩稳定增长。22年前三季度公司实现营业收入/营业利润/归母净利润/扣非归母净利润分别为356.90 / 7.32 / 6.13 / 5.89亿元，同比增长-3.33% / 4.90% / 9.95% / 5.99%。每股收益为0.37元。单季度看，22Q3营业收入/营业利润/归母净利润/扣非归母净利润分别为103.59 / 2.06 /1.75 /1.64亿元，同比+0.38% / +9.34% / +12.01% / +7.07%。在疫情多地频发，消费需求下行的背景下，公司三季度业绩保持稳定增长，彰显公司的经营韧性。
　　 22年Q3门店总量有所收缩，四季度预计会加快开店节奏。Q3新开直营店9家，加盟店60家，关闭3家直营店，283家加盟店，受线下疫情影响，三季度门店总量有所收缩，但有望在四季度重新恢复，Q4拟增加直营门店6家，加盟店221家。截至目前，公司共有102家直营门店，3427家加盟门店。1-9月黄金珠宝业务营收353.79亿，同比减少3.66%，其中Q3黄金珠宝业务营收102.76亿，同比增加0.02%，营收保持稳定。
　　 Q3毛利率降低，期间费用率有所降低，净利率有所提升。22Q1-Q3毛利率为3.82%，同比+0.79pct；净利率为1.73%，同比+0.21pct；期间费用率为1.30%，同比-0.02pct；其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.93% / 0.26%/ 0.05% /0.06%，同比+0.01pct / -0.03pct /+0.04pct / -0.04pct。单季度来看，Q3毛利率为2.52%，同比-0.54pct；净利率为1.68%，同比+0.16pct；期间费用率为1.18%，同比-0.39pct；其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.76% / 0.31% / 0.06% /0.05%，同比-0.35pct / -0.06pct /+0.05pct / -0.03pct。产品结构调整导致Q3毛利率有所下滑，费用率控制良好，净利率提升，盈利能力有所增强。
　　电商销售回款时间滞后，现金流承压。加盟体系因本年金条节及首饰应收款项未到收账期、电商体系因本年9月份举办99大促及黄金购物节活动导致销量较上年增加，未到收账期，导致现金流量净额降低。22Q1-Q3应收账款15.41亿元，同比增长138.91%；经营活动性现金流为-1.49亿元，同比下降-113.68%，较Q2已有较大程度改善，待回款后现金流压力将会持续改善。
　　盈利预测及投资建议：公司作为高弹性的可选消费标的，未来在疫情可控的趋势下，预计下半年仍会有不错的增长。公司还将根据市场需求及发展趋势，适时规划培育钻石发展策略，调整并完善产品结构，预计未来经营业绩将具备高弹性；预计公司2022-2023年业绩8.62亿、10.6亿，增速9%，22%，对应估值21x，17x，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：疫情影响线下消费需求、宏观经济和市场增速不及预期、产品质量风险、开店进展不及预期等。