招商证券-东富龙-300171-利润端短期承压，订单交付逐步改善-221030

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　　公司发布2022年三季报：2022年三季度实现收入38.17亿元，归母净利润6.04亿元，扣非归母净利润5.66亿元，同比分别增长32.43%、8.29%、10.92%。其中，2022年第三季度实现营业收入13.90亿元，归母净利润2.02亿元，扣非归母净利润1.95亿元，同比分别增长29.60%、-7.38%、-4.59%。
　　收入端：整体增长稳健，海外业务受发货节奏扰动。整体来看，公司前三季度收入增长稳健，Q3营收达到13.90亿元，同比增长29.60%，环比增长16.85%。3月以来华东疫情对公司各经营环节带来短期扰动，虽然目前公司订单交付能力已逐步恢复、但疫情下发货节奏的改变仍对海外业务带来短期扰动，预计Q4将环比改善。
　　利润端：进口原料价格上涨+投入加大下短期承压。
　　毛利率短期承压：2022年Q3销售毛利率37.77%，同比-8.54%，环比-6.38%，主要归因于：①上海疫情原因导致高毛利海外业务占比下降；②进口原材料价格上涨；③确认收入结构的变化，高毛利业务占
　　比有所下降；④人员投入加大。
　　费用端：各环节同步进行人员补强和储备，用工成本及各类费用相应增加。公司2022前三季度销售费用1.72亿元（+33.57%），销售费用率4.51%；管理费用3.59亿元（+25.91%），管理费用率9.41%；研发费用2.32亿元（+39.77%），研发费用率6.09%。
　　产品实力提升+布局完善+客户拓展，合同负债环比提升。公司持续提升产品实力，自主开发的CHO系列化学成分限定培养基于2022年8月获FDA签发的DMFII型备案受理函，意味着公司可为抗体或大分子药物的中美双申报项目提供服务。同时报告期内，公司与云舟生物、艺妙神州、天津杰科等公司建立了战略合作关系。得益于公司产品深度广度的全面提升以及客户资源的积累，2022年三季报公司合同负债达42.52亿元，相较于半年报增长3.37亿元，一定程度上说明公司订单情况向好、保障未来业绩增长。
　　盈利预测与投资评级：我们看好公司作为国内制药装备龙头，持续推进产品多元化布局以及国际化拓展，10月定增获批后产能扩增助力公司强化后端优势装备能力，CGT等新业务续航未来增长。预计2022-2024年归母净利润9.0/11.8/14.9亿元，若不考虑定增摊销对应市盈率19/15/12倍，给予“增持”评级。
　　风险提示：国际局势、竞争加剧、新签订单不及预期、疫情等风险。