招商证券-嘉友国际-603871-Q3营收大幅同增91.58%，蒙煤进口持续恢复-221030

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　　嘉友国际公布三季度业绩报告，前三季度公司共实现营业收入38.08亿元，同比增长49.63%，实现归母净利润4.67亿元，同比增长88.14%。
　　 Q3营收大幅同增91.58%。2022年前三季度公司共实现营业收入38.08亿元，同比增长49.63%；实现归母净利润4.67亿元，同比增长88.14%；实现扣非归母净利润4.55亿元，同比增长91.33%。其中Q3实现营业收入20.13亿元，同比增长91.6%；实现归母净利润1.74亿元，同比增长90.5%，环比下降5.9%；实现扣非归母净利润1.72亿元，同比增长93.22%。
　　蒙煤进口量修复明显，口岸日通车量稳定在600车。三季度公司收入端增长明显，蒙煤进口量方面随疫情影响减弱整体恢复趋势较强，甘其毛都口岸目前日通车量维持在600车左右，每车运量大概在120吨，预计四季度进口量仍有较大上行空间。成本及费用端，三季度公司营业成本为17.59亿元，同比/环比分别变化+88.7%/+93%，销售+管理费用率为1.4%，环比持平。利润端，三季度公司实现毛利润2.54亿元，毛利率为12.6%，同比/环比分别变化+1.4pcts/-7.7pcts，毛利率环比降低或主要由于蒙古段短盘运输供需关系恢复理性，带动运价有所回落。三季度公司实现净利率8.6%，同比/环比分别变化-0.1pcts/-7.5pcts。
　　非洲项目平稳推进，中亚业务拓展可期。公司在非洲刚果（金）项目中150公里道路已经全部通车并于2022年1月开始收费试运营，其他陆港等建设按计划在今年内完工并有望在下半年投入运营，为公司贡献利润增量。我国与中亚地区伴随“一带一路”建设贸易往来密切，在公司与新疆建设兵团合资建设的霍尔果斯嘉友恒信海关监管场所突破疫情阻滞正式投入运营后，公司确定下半年着眼开拓中亚境内物流供应链，逐步完成中蒙模式在中亚地区的复制。
　　投资建议。随疫情缓解，中蒙煤炭进口逐渐回归正常水平，今年恢复速度或超预期，伴随刚果金公路项目投产，经历产能爬坡，2024年有望贡献2-3亿元利润。公司前期建设基础设施投入运营效果显现、上下游主焦煤大订单在手锚定业务量、与紫金矿业合作带来非洲业务增益，增长路径清晰。基于此，我们上调公司盈利预测，预计公司22-24年净利润为6.2/8.3/11.0亿元，对应22年PE为16.7倍，PB为3.1倍，维持“强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险、核心口岸疫情反复、非洲公路项目运营情况不及预期。