中信证券-迪阿股份-301177-2022年三季报点评：渠道逆势扩张，疫情不利影响有所缓解-221031

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　　2022年前三季度公司受疫情影响业绩下滑；疫情压力下，公司线下布局逆势高速扩张，Q3快速展店，占领优质区位。看好公司未来中长期成长空间，给予公司2023年14xPE，对应目标价49元，维持“买入”评级。
　　▍2022年前三季度业绩承压，Q3业绩受疫情影响减弱。2022Q1-Q3，实现营业收入30.43亿元/-10.79%；归属净利润7.73亿元/-22.20%；扣非归属净利润6.33亿元/-33.79%，经营活动产生的现金流量净额7.14亿元/-37.46%，主要系销售收款同比减少以及采购支付同比增加所致；2022Q3，公司实现营业收入9.58亿元/-12.19%，归属净利润1.94亿元/-25.95%，扣非归属净利润1.43亿元/-42.34%，单季度业绩环比改善，疫情的不利影响有所缓解。
　　▍展店占领优势区位，完善产品矩阵。①截至2022Q3末，公司门店总数633家，较年初增加37.3%，全年净开门店172家，新开门店189家，关闭门店17家，在局部地区疫情反复的情况下，公司展店势头强劲，抢占优势区位拓店，为未来消费复苏之时奠定高增速的基础。②2022Q3单季度营收受疫情不利影响同比增速仍然为负，主要系疫情期间门店关闭以及进店客流下滑显著所致，叠加拓店得销售费用投入具有刚性，利润端承压。③2022年6月，公司发布婚戒黄金的系列，将产品矩阵拓展到黄金类别；公司与顶级珠宝设计师合作，将品牌logo融入产品设计中，比如D系列可以拆分为“I”和“U”，深受客户喜爱。
　　▍重视品牌营销推广，销售费用率提升显著。①销售费用率增加：2022Q1-Q3，公司毛利率70.75% /+0.98pct，同比小幅提升；销售费用率35.43%/+10.68pcts，主要系公司门店增加销售人员薪酬增加及营销推广投入增加所致；管理费用率4.01%/+0.23pct，同比小幅提升；研发费用率0.39%/+0.10pct，在市场处于不利情况下，公司研发费用率有所提升，展现公司对品牌力和产品力的重视；净利率25.40%/-3.65pcts，主要系营收受疫情影响同比下降，展店销售费用投入提升所致。②营运能力有所波动，总体处于安全范围内：截至2022Q3末，公司存货周转率为1.64次，同比下降1.17次，但较Q1末（0.78次）和Q2末（1.28次）有所提升，公司在疫情期间营运能力持续增强；应收账款周转率为22.12次，同比增加0.72次，回款效率提高，促进资金使用效率；应付账款周转率为1.89次，同比下降0.74次。
　　▍风险因素：婚恋钻饰需求下降；市场竞争加剧风险；客户身份信息泄露；宏观经济失速；局部疫情反复致消费疲软。
　　▍投资建议：2022年前三季度公司受散点爆发疫情影响业绩下滑；疫情压力下，公司线下布局逆势高速扩张，产品拓展非婚恋场景，毛利率逆势上升。由于局部地区疫情影响较大，我们下调公司2022/23/24年收入预测至47.38/63.43/79.76亿元（原预期为51.62/67.14/80.93亿元），下调2022/23/24年归母净利润预测至11.16/14.07/17.59亿元（原预测为13.24/19.18/23.46亿元）。考虑到公司门店纯自营、具有较强品牌力，且上市后处于快速扩张期，对标行业龙头周大福2023财年估值约15x PE（基于中信证券研究部预测），给予公司2023年14xPE，对应目标价49元，维持“买入”评级。