华泰证券-京沪高铁-601816-Q3需求环比改善，但同比仍有差距-221031

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　　季报净利高于我们预期，但同比仍有差距
　　7-9月，公司实现收入73亿元，同比下降7.9%；归母净利润11.8亿元，同比降低26.4%，高于我们的预期（9.7亿元；详见10/13《三季报前瞻：挖掘景气向上子板块》）。前三季度，公司收入和归母净利润同比降低33.9%和96.5%，业绩下滑主要因为高铁客流需求受到外部因素扰动。分季度看，1Q/2Q/3Q公司录得归母利润+2.2/-12.5/+11.8亿元，Q3较Q1与Q2大幅改善。分线路看，Q3京福安徽归属上市公司股东亏损2.6亿元，京沪线盈利14.4亿元。考虑出行需求较弱可能延续，我们下调公司2022/2023/2024年归母净利预测78/54/17%至5.1/49.6/112.5亿元。基于WACC=8.45%（前值：8.44%）和g=3%（保持不变），调整目标价至5.89元（前值5.98元）。
　　我们仍然看好京沪高铁作为核心通道的长期价值，维持“买入”评级。
　　Q3收入环比改善，但仍受外部因素扰动
　　公司Q3收入环比增长225%，主因Q3疫情影响较Q2减弱；但Q3收入同比降低7.9%，主因商务、旅游、探亲等客流需求仍未完全恢复。据12306网站，Q3北京-上海高铁班次约为33对/天，较Q2（约2对/天）大幅改善。
　　据国家铁路局，全国铁路Q3客运量同比降低14%，环比增长87%。京沪高铁客流恢复情况与全国趋势一致。据12306网站，Q3北京-上海高铁商务座/一等座/二等座的浮动票价均价较原固定票价上涨约20.1/5.7/6.2%，较去年同期基本持平。
　　Q3成本同比小幅增长
　　公司Q3营业成本同比增长1%，购买商品与接受劳务支付的现金同比增长9%（后者占前者43%）。在工作量同比下降的背景下，公司Q3营业成本的增长或与委托运输管理费单价上涨、电力价格上涨等付现成本有关。综上收入与成本变化，公司Q3毛利润同比降低21%至24.6亿元，较Q2的毛亏损9.1亿元显著改善。
　　Q4出行需求或依然承压
　　展望Q4，外部扰动因素仍在，旅客出行需求可能依然较弱。据12306网站，北京-上海的高铁班次从10月初的36对/天逐步减少至10月末的16对/天。
　　尽管短期需求承压，但京沪高铁作为稀缺通道资源，长期价值并未改变。京沪高铁目前专注于运输主业，但其优质的客流也给予公司未来拓展车站零售商业和周边土地开发的基础。京沪高铁从2020年底开始启用浮动票价机制。较于京沪线民航票价，高铁仍具有较大涨价空间。
　　风险提示：出行需求较弱、票价管制、成本上涨、路网分流、股东减持。