长江证券-中金公司-3908.HK-2022年三季报点评：经营稳健业绩改善，财富管理优势延续-221031

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　　事件描述
　　中金公司发布2022年三季报，报告期内分别实现营业收入和归属净利润193.9亿元和60.1亿元，同比分别下降10.6%和下降19.3%；加权平均净资产收益率同比减少3.20pct至7.11%；剔除客户资金后的经营杠杆较年初持续下降10.9%至5.85倍。
　　事件评论
　　公司三季度业绩整体改善，投行及资管业务表现较好。1）公司Q3单季公司实现营业收入、归属净利润分别为72.6、21.7亿元，同比分别+0.5%、-11.3%，环比分别+2.9%、-0.5%，与上半年相比，公司整体业绩改善明显，营收及利润降幅均有所收窄；2）分业务条线来看，公司Q3单季实现经纪、投行、资管、自营收入分别为11.5、19.8、3.5、20.9亿元，同比分别-33.4%、+37.3%、+7.2%、-39.9%，投行及资管业务表现较好，经纪、自营收入同比有所承压；3）外币升值带动汇兑净收益大幅提升，前三季度，公司实现汇兑净收益12.6亿元，较去年同期（亏损5.5亿元）大幅增加。
　　三季度市场热度降温，公司资管收入逆势增长。1）三季度市场降温明显，两市单季日均成交额为9,153亿元，同比下降29.5%，新发券商资管产品份额58.3亿份，同比下降67.0%；2）市场降温背景下，公司收费类业务收入稳中有升，Q3单季收入同比提升2.0%至41.1亿元，经纪业务收入受市场降温影响，Q3单季同比下降33.4%至11.5亿元，资管收入逆势增长，同比提升7.2%至3.5亿元，投行业务表现亮眼，同比提升37.3%至19.8亿元；3）前三季度，基金市场增速放缓，全部基金资产净值规模较年初增长3.8%至26.4万亿元，中金基金规模提升超越市场，截至三季度末，管理基金净值规模较年初提升15.6%至941.6亿元。
　　自营波动拖累整体业绩，资产规模收缩致杠杆回落。1）三季度，沪深300指数下跌15.2%，创业板指数下跌18.6%，中债企业债总全价指数上涨0.3%，受权益市场震荡影响，公司Q3单季实现资金类业务收入20.7亿元，同比下降35.7%；2）公司Q3单季实现投资收益20.9亿元，同比下降39.9%，金融资产规模较二季度末下降5.6%至3,253.7亿元，自营投资表现不佳对公司整体业绩形成拖累；3）客户资产规模回落，金融资产规模环比收缩，三季度末公司代理买卖证券款规模为952.9亿元，较二季度末环比下降10.1%；金融资产达3,253.7亿元，较二季度末环比下降5.6%，资产规模收缩导致杠杆环比回落。
　　三季度公司整体业绩明显改善，投行及资管收入提升，市场波动背景下自营收入短期承压。长期内我们继续看好中金公司凭借优秀的收费类业务和资产负债表运用能力，在经纪、投行、资管和交易等方面建立竞争优势，并通过客需业务和财富管理业务实现ROE稳步抬升。预计公司2022-2023年对应归属利润为81.7和96.3亿元，对应H股PE分别为8.6和7.3倍，PB分别为0.76和0.69倍，维持买入评级。
　　风险提示
　　1、市场进一步大幅回调；
　　2、市场机构化进程减缓。