华鑫证券-装修建材行业2023年策略报告：集中度提升拐点将至，消费建材高质量发展时代到来-221030

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　　投资要点
　　▌ 2023年地产竣工端将有所修复
　　地产政策偏向积极，竣工端反弹可期。我们以历史上各项房地产指标的Q4占全年比重为基准，估算出2022年全年房地产开发投资完成额、房屋新开工面积、竣工面积和商品房销售面积同比分别下降4.1%、35.3%、19.4%和15.4%，较前三季度同比数据收窄3.9pct、2.7pct、0.5pct和6.8pct，表明房地产的投资端、开工端、竣工端和销售端均出现修复回暖。我们取近三年竣工转化率平均值作为2023年中性情况下竣工转化率预测值，预测得到2023年房屋竣工面积约为9.4亿㎡，同比上升约为19.5%，故判断2023年竣工端数据有望呈现触底反弹态势，将带动下游消费建材需求回暖。
　　▌ 2022年消费建材市场规模受到冲击较大
　　以涂料为例，经测算，受民营房地产企业竣工端影响，今年涂料市场规模将缩小24.5%。我们将涂料市场分为新建/存量市场，其2021年市场规模分别为1012亿元/278亿元，新建市场中商品房、公建、工厂、基建市场规模则分别为648、253、81、30亿元。在房地产新建房市场中，央国企规模为270亿元，民营房企规模为631亿元。我们测算民营房地产企业2022年竣工“腰斩”后，涂料整体市场规模缩小24.5%至975亿元。
　　▌ 2023年消费建材进入高质量发展阶段，对冲部分市场下滑压力
　　多重利好对冲部分市场下滑压力：1）十四五期间被动房建设迎来风口，为超低能耗建筑材料带来2800亿元市场需求。2022年3月，住建部下达到2025年“既有建筑节能改造面积3.5亿平方米以上，建设超低能耗、近零能耗建筑0.5亿平方米以上”目标，多地通过补助、用地宽松等经济激励措施积极落实。若4亿平方米节能建筑目标全部实现，我们测算得十四五期间相关低能耗建筑材料将新增2800亿元市场需求，依次为外墙保温（1200亿）、门窗（1080亿）、结构调整（400亿）、气密性材料（120亿）。2）防水新规落地，为行业扩容40%-60%。2022年10月落地的《建筑与市政工程防水通用规范》大幅提高防水设计年限要求，并增加了防水的施工道数要求，我们测算材料厚度增加+施工道数增加将为防水行业扩容40%-60%。此外，新规对防水材料质量和施工技术提出标准化要求，有望带动防水市场集中度提升，优质防水企业受益。3）头部公司纷纷切入其他赛道，依托渠道优势进行横向扩张，在创造全新利润增长点的同时，增强了自身抵御下游行业波动风险的能力。
　　▌ 2023年集中度提升将成为龙头企业增长最上层逻辑
　　销售端，龙头企业通过加强销售人员激励、推进渠道下沉、完善对工长和终端业主等群体的服务等方式对中小企业进行“升维”打击。生产端，龙头企业生产成本优势有望进一步扩大，以东方雨虹为例，其VAE乳液及VAEP胶粉产线正在建设，随龙头在生产端布局落地，其相对中小企业竞争优势将更加突出，行业集中度有望加速提升。
　　▌ Q3业绩拐点隐现，2023年业绩反弹可期
　　根据我们统计，2022年Q3业绩端同比改善的头部公司有伟星新材、蒙娜丽莎、东鹏控股、鲁阳节能、三棵树等，占比50%。其中，Q3营收端出现同比改善的公司有伟星新材、鲁阳节能、三棵树等；Q3盈利能力同比改善的公司有伟星新材、蒙娜丽莎、东鹏控股、鲁阳节能、三棵树等。同时，随着全球交易衰退预期，明年国际原油价格或下降，消费建材成本端压力有望减轻。
　　▌给予消费建材板块推荐评级
　　我们分析得出，地产竣工端在2023年望有所修复，同时建材行业进入高质量发展阶段，绿色建材政策和防水提标政策的执行将在一定程度对冲消费建材市场规模的下滑，2023年各消费建材细分市场规模将有望快速反弹。而从行业自身看，2022年在消费建材市场规模下滑20%-30%后，龙头公司的营收增速并没有出现明显下滑甚至个别龙企还有所上升，行业集中度提升程度在2022年较为明显。
　　综上，随着下游市场复苏和龙头公司在销售端和生产端战略布局不断落地，以及消费建材行业进入高质量发展阶段有利于龙头市占率的提升，龙头集中度提升曲线斜率有望迎来向上拐点。叠加2023年原材料成本有望下降，我们认为消费建材龙头企业的盈利拐点将至，因此给予消费建材板块“推荐”评级。
　　▌风险提示
　　1）下游地产需求恢复不及预期；2）新政策落地效果不及预期；3）头部公司新品类扩张效果不及预期；4）行业竞争格局恶化；5）原材料价格持续上涨风险。