国泰君安-恒瑞医药-600276-2022年三季报点评：收入环比改善，业绩拐点渐近-221031

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　　本报告导读：
　　短期业绩承压，但创新转型有望超市场预期，维持公司增持评级。
　　投资要点：
　　维持“增持”评级。公司发布公告，22Q1-Q3实现营收159.5亿元，同比下滑21.1%，归母净利润31.7亿元，同比下滑24.6%；Q3单季实现营收57.2亿，同比下滑17.2%，环比增长20.4%，归母净利润10.5亿元，同比下滑31.5%，环比增长19.5%。边际改善迹象显现，整体符合预期。考虑到疫情、产品迭代的影响，下调22-24年EPS预测至0.67(-0.04)、0.77(-0.08)、0.91(-0.10)元。参考可比公司估值，给予23年目标估值PE 60X，上调目标价至46.2（+3.7）元，维持增持评级。
　　季度环比改善。预计主要受益于销售调整接近尾声、疫情缓和、新药放量及仿制药集采渐出清；我们预计未来业绩增速有望持续改善：1）公司涉及单次集采销售额最大的第5批集采影响基本消除，后续集采涉及品种节奏相对缓和，仿制药业务有望企稳；2）新药有望持续放量。伴随着达尔西利、瑞维鲁胺获批，上市的创新药增至11个，多数品种处于放量期。
　　瑞格列汀（DPP-4）、阿得贝利单抗（PD-L1）、SHR8008（CYP51酶抑制剂）、SHR8554（MOR激动剂）等多个分子处于NDA阶段，获批后将贡献增量。
　　ADC平台值得期待。多个ADC分子成功获批临床，抗HER2 ADC产品SHRA1811快速进入临床Ⅲ期阶段,公司正在探索多项SHR-A1811联用方案，包括与阿得贝利单抗（PD-L1）、氟唑帕利（PARP）、吡咯替尼（HER2）等，巩固内部产品矩阵。
　　催化剂：市场拓展超预期；新产品获批上市。
　　风险提示：疫情反复；药品价格波动；新药研发的不确定性。