招商证券-大参林-603233-新增辽宁布局，业绩稳步高增-221031

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　　公司发布2022年三季报：2022年前三季度收入148.18亿元，归母净利润当前股价：36.27元9.23亿元，扣非归母净利润9.17亿元，同比分别增长19.93%、12.82%、20.70%。其中，2022年第三季度实现营业收入50.97亿元，归母净利润2.09亿元，扣非归母净利润2.12亿元，同比分别增长18.52%、21.06%、25.29%。
　　 Q3收入环比提升，现金流表现优异：得益于防疫政策优化、新店爬坡及医保切换因素的消退，2022年Q3收入端维持环比提升态势，其中中西成药增速亮眼，前三季度实现收入105.41亿元、同比+25.98%，主要系处方外流带来的处方药及DTP品种的销售快速增长，以及去年被限制销售的四类药品在今年疫情防控措施调整后逐步恢复上架。毛利率稳中有升（前三季度毛利率38.77%，较2021年底+0.62%）。前三季度经营性活动现金流量净额20.78亿元，同比大幅增长70.05%，Q3同比增长35.87%，回款状况良好。
　　通过收购新增辽宁布局，全国扩张效果显著。2022年前三季度公司净增门店1,385家（含加盟792家，yoy+ 87.23%），近十年门店数量GAGR超24%，截至Q3共有门店9578家（含加盟1727家）覆盖16省，其中辽宁省为Q3新进。分地区看，前三季度华南收入106.04元，同比增长10.33%，华南以外地区营收38.17亿元、已超去年全年营收（华中收入14.61亿元，同比增长20.27%，华东收入9.71亿元，同比增长51.63%，东北、华北、西北及西南收入13.84亿元，同比增长20.04%），全国扩张战略成效显著。
　　内生提效，产品结构丰富，数字化持续加码管理运营。产品结构上，公司积极推进国谈、国家集采品种及同名非中标品种的开发，截至Q3已为8,000多家供应商提供超10万个SKU。精细化管理上，公司不断完善业务中台和数据中台的双中台架构，打通内部前中后业务全链路数据。门店运营上，公司数智运营门店9,000余家，O2O送药服务上线率超85%，大参林健康小程序为全国超6,700万会员提供一站式服务，并建立包含33个配送仓的物流仓网体系以提供物流支持。
　　投资建议与盈利预测：我们看好公司业绩持续恢复，完善全国门店布局，乘处方外流东风，预计2022-2024年分别实现归母净利润10.39、12.47、14.93亿元，对应PE33/28/23倍，给予“增持”评级风险提示：处方外流不达预期、药品降价大于预期、跨区域扩张不及预期、新店盈利不及预期、行业竞争加剧、商誉减值等风险。