国泰君安-海澜之家-600398-主品牌恢复正增长，Q3盈利显著改善-221031

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　　本报告导读：
　　主品牌收入增速转正，Q3盈利显著改善；未来公司将持续优化渠道结构，加强精细化运营能力，业绩有望稳步增长。
　　投资要点：
　　投资建议：维持2022-2024年EPS预测为0.51/0.60/0.67元，考虑到公司盈利韧性较强，给予公司2023年高于行业平均的11倍PE，维持目标价6.51元，维持“增持”评级。
　　事件：2022Q1-3营收/归母净利润/扣非归母分别为136.75/17.49/17.65亿元，同比-3.4%/-14.6%/-10.4%。其中，Q3单季营收/归母净利润/扣非归母为41.59/4.74/4.98亿元，同比+3.4%/+19.2%/+30.8%。业绩表现符合预期。
　　主品牌恢复正增长，期间费用率管控良好。Q3收入同比+3.4%，毛利率同比-2.6pct。分品牌：1）主品牌：收入同比+4.1%，增速由负转正（H1为-7.4%），毛利率同比-7.1pct；2）圣凯诺：收入同比-20.6%，毛利率同比-4.7pct，短期压力较大；3）其他品牌：OVV、英氏童装等品牌收入同比+18.4%，同时由于折扣力度减小，毛利率同比
　　+20.1pct。分渠道：线上/直营/加盟收入同比+17.1%/+57.2%/-2.5%（不含圣凯诺），毛利率同比+1.3pct/+12.0pct/-8.8pct。公司持续加强费用管控，Q3费用率同比-3.7pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比1.8pct/-2.2pct/+0.8pct/-0.5pct，净利率同比+1.3pct，盈利显著改善。
　　持续优化门店结构，加强精细化运营，业绩有望稳步增长。公司着力优化渠道布局，加大购物中心直营店占比，Q3净拓店123家，其中直营净拓店131家，加盟净闭店8家。未来公司将延续稳定的拓店节奏，同时持续加强费用管控，提升线下门店精细化管理能力，业绩有
　　望实现良好增长。
　　风险因素：疫情扰动影响门店经营，拓店效果不及预期