国泰君安-地素时尚-603587-疫情影响持续，Q3业绩承压-221031

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　　本报告导读：
　　疫情影响持续，Q3业绩承压；公司加快低效门店出清，单店效率稳步改善，随着疫后零售环境好转，业绩有望回归正常增势。
　　投资要点：
　　投资建议：考虑到公司Q3业绩承压，略微下调2022-2024年EPS预测至1.06 /1.33/ 1.59元（调整前分别为1.27/1.55/1.81元），给予公司行业平均13倍PE，下调目标价至17.29元，维持“增持”评级。
　　事件：2022Q1-3营收/归母净利润/扣非归母分别为17.19/3.75/3.18亿元，同比-15.0%/-32.4%/-37.2%。其中，Q3单季营收/归母净利润/扣非归母为6.18/1.24/1.21亿元，同比-7.8%/-25.1%/-23.1%。业绩符合预期。
　　疫情影响持续，Q3业绩承压。1）收入端：Q3疫情反复导致销售承压，公司收入同比-7.8%，毛利率同比-1.5pct。分品牌来看，DA/DM/DZ/RA收入分别同比+0.4%/-8.5%/-19.0%/-16.3%，毛利率分别同比-2.6pct/+0.5pct/-0.4pct/-6.3pct，DA表现略优于其他品牌。2）费用端：Q3费用率同比+5.0pct，其中销售费用率同比+3.3pct，主要由于双十一营销活动有所增加；管理/研发/财务费用率同比+1.3pct/+0.5pct/-0.1pct。
　　低效门店持续出清，经营效率有望稳步改善。Q3线上/直营/经销收入分别同比-26.7%/-1.5%/-7.9%，毛利率同比-0.2pct/-3.6pct/-0.1pct。公司加快低效门店出清，Q3净闭店44家（H1净拓6家），其中直营/经销分别-20/-24家。考虑到国内疫情的影响或延续至Q4，预计短期经营压力依然存在。从长期来看，公司持续优化渠道结构，单店效率有
　　望稳步改善，随着疫后零售环境好转，业绩有望回归正常增势。
　　风险因素：疫情反复程度超出预期，渠道优化成效不及预期