国泰君安-天邦食品-002124-养殖产能稳步扩张，经营业绩扭亏为盈-221030

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　　本报告导读：
　　我们认为，随着行业景气度提升，公司有望直接受益，同时未来公司有望通过扩张产能，实现业绩增长。
　　投资要点：
　　维持增持。我们维持预计公司22-24年EPS为0.87元、0.64元、0.43元，维持公司13.95元目标价，维持“增持”。
　　业绩符合预期。公司发布2022年三季报，三季度营业收入约29.08亿，归属于上市公司股东净利润约4.17亿。分业务来看，养殖板块盈利4.96亿；食品三季报亏损4300万。
　　生猪周期反转，养殖板块扭亏为盈。公司2022年Q3销售商品猪101.29万头（其中仔猪销售14.39万头），销售收入25.14亿元，商品肥猪均价为22.58元/公斤。同时养殖效率提高带来养殖成本改善，公司生猪销售全成本约18.37元/公斤。生猪价格反转与成本回落直接带动公司生猪养殖业务扭亏为盈，三季度生猪养殖板块盈利约5亿元。后续公司成本有望继续回落，一方面，公司产能利用率提升，公司分摊费用三季度有所下降（从2.5元/kg下降到1.9元/kg），但较非瘟前正常年份的分摊费用仍有差距，随着后续产能利用率继续提升，预计公司成本仍有下降空间。另一方面，公司断奶仔猪成本三季度下降较位明显，降至360元/头（二季度平均450元/头以上），公司下一极端成本有望继续得到改善。
　　养殖产能稳步扩张。公司9月的能繁存栏量30万头，并且逐月呈增长趋势，年底能繁存栏量扩张到40万头规划有望实现，为后续产能扩张奠定基础。并且，当前公司自建+租赁存栏产能200多万头，全部育肥存栏产能400-500万头，满足公司出栏需求。
　　风险提示：疫病风险、产品价格波动、原材料价格波动。