国泰君安-天康生物-002100-2022年三季报点评：养殖业务盈利高增，后周期景气度向好-221031

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　　本报告导读：
　　养殖、饲料、动保三主业共振，养殖盈利大幅增长，饲料动保增速高于行业。三季报业绩超预期，三大主业韧性强，继续给予增持评级。
　　投资要点：
　　业绩超预期，维持增持评级。2022年前三季度公司实现营收128.86亿，同比+4.51%，实现归母净利润2.58亿，同比+233.76%，业绩超
　　预期。由于2022年猪价超预期且行业补栏意愿弱，因此上调2022年EPS预测，预计2022~2024年EPS分别为0.47（前值为0.32元）/1.22/1.44元，维持增持评级，维持目标价15.89元。
　　养殖：盈利改善，成本有望继续下降。三季度公司养殖业净利润1.93亿，生猪出栏量57.42万头，预计Q3育肥猪头均盈利450元，整体养殖成本预计17.5元/公斤，新疆地区养殖成本15.8元/公斤。随着后续外租圈舍清退，一次性的固定费用摊销完毕，预计2022Q4养殖成本继续下降。截止三季度末公司能繁母猪数量13.5万头，2022年末预计15万头能繁，足以保障2023年最低300万头的出栏量。
　　饲料：销量复苏，吨利承压。受下游生猪存栏下降影响，前三季度饲料销量168.68万吨，同比-3.16%，单三季度饲料利润0.28亿元，吨利预计50元/吨，由于Q2豆粕价格高位，吨利同比下降，环比2022Q2持平。随着下游养殖利润逐步丰厚，成本压力预计通过涨价顺利传导。
　　动保：景气回升，营收利润双增。前三季度动保业务实现营收7.7亿，单三季度实现利润1.12亿，实现收入、利润双增，部分产品营收同比大幅增长，业绩增速超预期。预计随着养殖存栏恢复，公司市场苗占比将逐步提升，2023年动保业务延续高增速。
　　风险提示：疫病风险、产品价格波动、原材料价格波动。