国泰君安-工商银行-601398-营收承压，盈利稳定，资产质量显著好于预期-221030

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　　本报告导读：
　　工商银行2022年三季报符合市场预期。营收有所承压，盈利保持稳定，资产质量显著好于预期。维持目标价6.53元，维持增持评级。
　　投资要点：
　　 投资建议：维持工商银行2022-2024年净利润增速预测10.42%/8.99%/8.94%，EPS1.05/1.15/1.25元，现价对应2022-2024年0.48/0.44/0.40倍PB。维持目标价6.53元，对应2022年0.73倍PB，维持增持评级。
　　 Q3单季营收增速为-8.3%，环比下滑10.1pc。主要拖累因素在于，一方面受三季度货币政策宽松及需求下滑的影响，净息差有所收窄。
　　计算口径Q3单季净息差为1.83%，环比下滑4bp，同比下滑18bp。
　　另一方面，市场波动以及2021年同期基数较高，共同拖累了三季度其它非息收入的表现。Q3单季净利润增速为6.8%，环比提升2.7pc，主要得益于资产质量核心指标稳定，信用成本延续同比下行。
　　 Q3总资产增速为11.7%，环比提升1.5pc。工商银行总资产增速逐季提升，一方面是政策进一步引导银行支持实体经济，大行头雁效应
　　明显。另一方面，2022年整体需求趋弱，而政府主导的基建业，以及大中型企业的需求相对旺盛，这些恰恰是大行最熟悉的领域。
　　 Q3不良率环比下行1bp至1.40%，拨备覆盖率环比持平于207%，在宏观环境波动的情况下，资产质量核心指标保持稳定实属不易，
　　也明显好于市场预期。
　　风险提示：经济下行超出预期；地产风险加速暴露。